[이윤학분석]본격적인 매물 소화과정 돌입

주가가 8주 연속으로 양선이 출현하며 강세를 나타내고 있다. 1월 첫째 주에 발생한 음선을 제외하면 11주 연속의 상승흐름이다. 지난해 8월초 대비 지수는 39.1% 상승하였고, 올 들어서만 13.1% 상승하고 있다. 문제는 이러한 상승흐름이 얼마까지, 그리고 언제까지 이어질 지가 관심의 초점이다.


우선 미국시장의 강세가 한국주식시장에 우호적으로 작용하고 있다. 더구나 지난 주말에는 다우지수가 2001년 6월 이후 처음으로 10,900p를 넘어서면서 약 4년 만에 최고가를 갱신하였다. 단기적으로는 전형적인 Ascending Triangle패턴이 진행되면서 중기 저항선을 돌파하여 새로운 상승흐름이 예상된다. 기술적 지표들이 일제히 매수신호를 나타내는 가운데 단기저항선이자 중기저항선인 10,850p를 상향돌파하여 중기 상승목표치는 11,340p로 예상된다. 다만 최근 미국시장과 한국시장의 상관성이 상당히 약해져 있어 어느 정도 긍정적인 영향을 줄지 예상하기가 쉽지 않다.

(그림 1, 미국 다우지수 일봉차트)



이제 한국 주식시장의 문제는 수급이다. 주식시장은 분명히 수급패러다임이 바꾸고 있다. 그래서 사실상 경기펀더멘탈이 약한 가운데서도 지난해 8월 이후의 강세흐름이 이어지고 있는 것이다. 그런데 단기적으로는 그렇게 강했던 수급구조가 다소 둔화될 조짐을 보이고 있다.


우선 일중 상승거래량과 하락거래량의 차이를 누적한 Net Buying Power를 살펴보자. 지수가 상승세를 보였던 지난해 8월 이후 증가흐름을 보이다가, 횡보세를 보이던 10월부터 올해 12월 중순까지는 감소흐름을 보였다. 그러나 1월 중순이후 Net Buying Power가 급격히 증가하면서 지수는 900p를 넘어서고 1천포인트를 돌파한 것이다(그림 2). 이러한 Net Buying Power(누적)의 증가는 사실상 중장기 상승흐름을 시사하는 것이다.

그러나 상승거래량과 하락거래량의 차이를 오실레이터로 나타낸 차트를 보면(그림 3) 크게 증가하던 상승거래량의 증가추세가 둔화될 조짐을 보여 매수에너지가 추세적으로 유입되지만 유입강도가 다소 약화될 가능성을 시사하여 일방적인 강세흐름만을 기대하기 어려워졌다

(그림 2, 거래소의 Net Buying Power 누적)



(그림 3, 거래소의 Net Buying Power 오실레이터)



우리는 이미 3월 전망을 하면서 15년간의 장기 박스권의 상단인 950p~1,050p에서 강한 매물부담을 상당기간 느낄 것이라고 전망하였다. 이를 간접적으로 증명해주는 것이 프로그램매매중 비차익거래의 추이다. 즉, 비차익거래는 선물시장과 대체로 무관하여 기관이나 외국인들이 대량매매에 주로 사용하는데. 이 비차익거래의 추이를 보면 수급의 불균형이 발생하는지 어느 정도 추정이 가능하다.

(그림 4, 거래소시장의 비차익 거래의 누적차트)



지난해 8월 이후 KOSPI의 비차익 프로그램 매도물량의 누적흐름은 지수가 900선까지 상승하는 동안 추세적으로 증가하여 2.2조원 수준까지 증가였으나, 900선을 넘어서면서 증가세는 멈추었으며, 장기 매물대인 950p~1,050p로 진입하면서 비차익 프로그램매도가 급증하여 최근 1.2조원 수준까지 하락하였다. 이러한 흐름으로 추정컨대 15년간 장기박스권의 상단인 950p~1,050p 지수대의 매물이 비차익매도의 형태로 상당부분 출회되고 있음을 알 수 있다.

또한 KOSPI의 최근 수급 Matrix를 보면, 1개월 전 KOSPI는 확장국면(거래량도 증가하고 외국인과 기관이 순매수하는 국면)에서 출발하여, 저항국면과 매집국면에 진입하였다가 재차 저항국면으로 진입하고 있다. 저항국면은 거래량은 증가추세이지만 외국인과 기관이 순매도를 하여 물량소화과정이 진행 중인 국면으로 외국인과 기관의 순매수가 늘어나지 않는 상태에서 오히려 거래량이 감소한다면 침체국면으로 진입할 것으로 추정된다. 그러나 아직 거래량의 증가세가 유효하여 당분간 매물소화과정인 저항국면이 이어질 것으로 예상된다.

(그림 5, KOSPI의 수급매트릭스)



따라서 당분간 지속적인 매물출회속에 그동안 진행되어오던 강한 상승흐름은 둔화될 가능성이 높은 것으로 보인다. 현재는 단기차트상(120분) 상승추세대의 상단인 1,020p에서 저항을 받은 후 기술적 지표들이 빠르게 약화되어 단기조정 가능성 속에(단기 지지선 990p) 지속적인 매물소화과정이 예상된다

(그림 6. KOSPI 단기 120분차트)