장기적으로 보면 2월엔 사야 한다

장기상승추세는 꺾이지 않았다
지난해 연말, KOSPI가 사상 최고치였던 1464 돌파에 실패한 후 1400선마저 무너지자 2003년 이후 형성된 장기상승추세가 꺾인 것은 아닌가 하는 우려가 나오고 있다. 약 4년 동안 주가가 3배 가까이 상승했으니 중장기 조정국면을 생각하는 것은 어쩌면 당연할 수 있다.

그러나 당사는 현재의 약세국면이 중장기 하락추세의 전조로 판단하지 않는다. 그 이유는 한국 주식시장이 장기적인 주가사이클상 가장 강력한 상승사이클 속에 여전히 위치해 있고, 향후에도 중기 상승사이클이 진행될 가능성이 높기 때문이다.


한국 주식시장은 1990년이후 15년간 Diamond 패턴의 조정과정이 진행되었다. 이 장기상승패턴의 최소한의 목표치는 1680p이며, 이 수준은 현재 진행되고 있는 엘리어트 파동이론상 Super Cycle 3번 파동의 고점과 일치하는 수준이다.

그러나 단기적으로는 조정흐름이 진행되고 있다. 2003년 이후 중기 상승추세는 로그차트상 안정적인 Channel을 형성하여 왔다. 지난 2004년 4월과 2006년 1월에 Channel의 저항이 확인되었고, 2004년 8월엔 Channel의 지지가 확인되었다. 1월초를 기점으로 주식시장은 단기 조정국면으로 진입하였으나 이제 2007년 1/4분기에 Channel의 지지가 다시 확인될 것으로 예상된다.

(그림) KOSPI, 장기상승추세 지속



(그림) 단기 Bear Market으로 진입



과열과 저항이 나타나는 글로벌 증시
한국의 조정흐름과 달리 세계증시는 뜨거워지고 있다. 대부분의 이머징마켓이 2006년 연간 상승률 측면에서 한국을 앞지르는 가운데 지난해 4분기 이후 상승세가 가팔라지고 있다.

특히 아시아시장 중에서 중화권 증시의 강세는 가히 압도적이다. 싱가포르와 홍콩증시는 이미 2000년에 기록한 사상최고치를 갱신하였다. 대만과 일본증시도 2000년 하반기 이후 최고치를 연일 갱신하고 있다.

무엇보다도 2001년 사상최고치 갱신 이후 5년간 장기하락세를 보이던 중국증시(상해B지수)가 지난해 4분기 이후 100% 이상 상승하면서 중화권 증시의 급등을 주도하고 있다.

세계증시의 또 다른 축인 유럽증시의 상승세도 괄목할 만하다. 영국, 프랑스, 독일증시는 이제 '미국증시의 아류'수준을 벗어나기에 충분한 경제성장 잠재력과 주가 상승동력을 보여주고 있다.

한편 이러한 아시아시장과 유럽시장의 초강세와는 달리 미국증시는 중대한 저항에 직면하고 있다. 다우지수는 12,700p선에서 강력한 저항을 받고 있으며, 변동성 또한 축소되면서 조정국면을 예고하는 시그널들이 발생하고 있다. 기술주 중심의 나스닥시장도 2,550p선에서의 저항과 위축되는 시장에너지 등으로 인해 약세전환 가능성이 점차 커지고 있다.

이처럼 지난해 4분기 이후 아시아시장은 평균 15%대 상승을, 유럽시장은 평균 10%대 상승을 보여 지나친 과열양상이 나타나기 시작했다는 점과 미국증시가 저항국면에 진입했다는 점은 그 동안 상대적 약세를 보였던 한국증시에 Good News가 되지는 않을 것으로 보인다.

(그림) 과열양상을 보이는 아시아증시와 유럽증시


(그림) 저항에 부딪힌 미국증시


펀더멘탈 Sentiment와 시장 Sentiment의 De-Coupling이 의미하는 것
최근의 KOSPI는 펀더멘탈과 수급이 동시에 악재로서 시장을 압박함으로써 약세흐름이 진행되고 있다. 이러한 과정에서 당사의 Sentiment 지표인 Greed & Fear Index는 상승 반전 5개월 만에 재차 하락하면서 중립선(0선)마저 하회하고 있다.

Greed & Fear Index는 크게 두 가지 측면, 즉 펀더멘탈 측면과 시장 측면에서 주식시장의 센티멘트를 파악하고 있다. 그런데 최근 Greed & Fear Index를 구성하고 있는 이 두 센티멘트가 서로 다르게 움직이고 있다. 펀더멘탈에 대한 센티멘트는 양호한데 시장에 대한 센티멘트가 약화되면서 Greed & Fear Index가 하락하고 있는 것이다.

이처럼 펀더멘탈에 대한 센티멘트와 시장에 대한 센티멘트간의 De-Coupling이 나타나는 것은 양호한 펀더멘탈에 비해 약화된 시장 센티멘트의 반영정도가 컸기 때문이다.

펀더멘탈에 대한 센티멘트와 시장에 대한 센티멘트 사이에 괴리가 존재하는(펀더멘탈에 대한 센티멘트가 시장에 대한 센티멘트보다 높은 경우) 시기는 통상적으로 주가조정국면이다. 이 시기의 괴리는 펀더멘탈에 대한 센티멘트보다 시장에 대한 부정적인 센티멘트가 더 강하게 주식시장을 장악하기 때문이다.

그러나 중요한 것은 이 시기가 펀더멘탈에 대한 센티멘트와 시장에 대한 센티멘트가 동시에 악화되는 것이 아니어서 추세적인 하락국면으로 볼 수 없다는 점이다.

결국 펀더멘탈에 대한 센티멘트와 시장에 대한 센티멘트의 방향성이 Divergence되는 시기는 주가조정기이면서 Valuation도 낮아지는 시기이지만, 본격적인 하락국면이 아니라 일시적인 조정국면이라는 점에서 중기적으로 향후 시장흐름은 비관적이지 않다고 판단한다.

(그림) Greed & Fear Index 하락전환


(그림) 펀더멘탈과 시장 Sentiment의 De-Coupling


1월 초에 단기 Technical Sell 시그널 발생
단기적으로 Technical Sell 시그널이 1월초에 발생하였다. 지난해 8월 Buy 시그널이 발생한지 약 5개월만이며, 지난 2006년 1월 Sell 시그널이 발생한지 약 1년 만이다. 당사 WSTI(Woori Short-term Technical Indicator)의 단기 하락추세(1~3개월)에 대한 기술적 판단기준은 다음과 같다.

① KOSPI, 5일선, 20일선의 역배열과 20일선의 하락세
② 10일과 20일 거래량 이동평균선의 Dead Cross 및 20일 거래량 이동평균선의 하락추세
③ 일간 MACD의 0선 하향돌파
④ 일간 DMI 매도시그널 및 ADX의 추세반전
⑤ 주간 일목균형표의 구름대 하향돌파

이들 중 ②번 거래량 조건은 지난해 말에 발생하였으며, ①번, ③번, ④번 조건은 1월초에, ⑤번 조건은 1월 10일경에 충족되었다.

즉 당사 WSTI에 의한 Technical Sell 시그널은 1월초에 발생한 것이다. 따라서 WSTI에 의한 Technical Buy 시그널이 발생할 때까지는 당분간 조정국면이 진행될 것으로 판단한다.

(그림) 단기 Technical Sell 시그널 1월 초에 발생


(그림) 1년 만에 다시 발생한 단기 Technical Sell 시그널


장기적으로 본다면 2월에는 주식을 사야한다
지난 연말 우려했던 상황이 1월 들어 현실로 나타났다. 불안한 상승흐름을 보이던 KOSPI는 수급불균형, 미국경기의 불투명, 환율변화 등이 동시에 발생하면서 단기변동성이 확장되었다. 이 과정에서 펀더멘탈 센티멘트는 양호한 가운데 시장 센티멘트가 약화되면서 두 센티멘트의 De-coupling이 발생하였다.

그러나 이번 하락이 본격적인 하락국면이 아닌 일시적인 조정이라는 점에서 중기적으로 볼 때 향후 시장흐름은 비관적이지 않다. 다만 지난해 3분기에 당사가 제시한 '좁은 밴드 내에서의 안정적 시장흐름'이라는 완만한 우상향의 주가흐름은 수평적 기간조정흐름으로 전환될 가능성이 높다.

이에 따라 단기적인 Technical Sell 시그널과 수급구도의 약화를 감안하여 당사의 단기 Technical View를 '기간조정'으로 유지하지만 당사의 중장기 상승추세에 대한 Technical View는 여전히 유효하다.

2007년 1분기에 중기 Channel에서의 지지가 다시 확인될 것으로 예상됨에 따라 2월의 저점이 1/4분기의 저점인 동시에 올해의 저점이 될 가능성이 높다. 따라서 장기적으로 본다면 2월에는 주식을 사야 한다.

현재 KOSPI는 단기적으로 3가지의 가능성이 열려 있다. 지수가 고점을 높이고 저점을 낮추는 확산형 패턴을 형성하는 경우, 단기 하락추세대가 진행되면서 하방경직성을 확인하는 경우, 그리고 단기반등에 성공하면서 Wedge Formation이 진행되는 경우이다.

어느 경우든 KOSPI는 1320p 수준에서 심각하게 훼손되지 않을 것이며, 1400p수준의 저항도 강할 것이다. 과거 사례를 보면, 20일/60일 데드크로스가 발생한 후 15일 후에 약 3% 추가하락한 수준에서 저점이 확인되었다는 점에서 시기적으로 2월 중순, 지지수준으로는 1320p가 저점이 될 것으로 예상된다.