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엇나간 8월 증시전망.. 급등 배경·향방은?
[MTN 신승용의 마켓10] 금요기획 리서치헤드에게 듣는다
- 윤재식 MTN PD 입력 : 2012.08.17 12:07
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매주 오전 금요일 10시 30분 대한민국 금융 허브 여의도의 주요 증권사 리서치센터장들이 여의도 MTN스튜디오에 고정 출연한다. 「<금요기획> 리서치헤드에게 듣는다」는 최고 전략가들이 직접 시장의 이슈를 진단하고 투자자들에게 핵심 투자전략을 제시하는 마켓10의 기획프로그램이다. [송상훈 교보증권 리서치센터장 출연] 질문1> 7월말에 8월증시 전망을 할때만해도 1800선 붕괴로 한치앞이 안보이던 증시였는데 어느듯 1950선을 넘어선 상황입니다. 결국 많은 증권사의 8월 증시전망이 또다시 엇나갔는데 코스피가 이렇게 급등한 배경은 무엇으로 볼 수 있겠습니까? 답변> 7월까지 침체 상황을 되돌아 볼 필요가 있습니다. 7월 증시의 악재는 미국과 중국 경기침체 위험이 강해진데다 스페인의 구제금융 신청 이슈가 등장하며 유럽 재정위기 불안이 더해졌기 때문입니다. 따라서 7월까지 종합주가지수는 연중 저점을 기록할 만큼 침체 상황이 지속되었습니다. 그러나 매크로 악재가 반복되며 인위적인 부양조치가 필요하다는 목소리가 공감대를 형성했고, 우리 한은도 성장률 목표치를 낮추고 후속적으로 금리를 전격 인하시키는 등 유동성 확대의지를 밝혔습니다. 그 동안 불안심리를 자극했던 유럽 국채시장을 안정시키기 위해 드라기 총재가 국채매입 의지를 밝힌 것도 분명한 자극제가 되었습니다. 즉 경기와 기업실적 등 펀더멘탈이 개선된 것은 아니지만 인위적인 부양조치나 정책효과에 대한 기대감이 선제적으로 반영됐고, 5월 이후 7월까지 5조원 넘게 매도하던 외국인이 한달도 안되는 기간 동안 5조원을 매수하는 적극성을 나타내며 지수가 회복된 것으로 판단됩니다. 질문2> 하지만 이번 주 들어서 국내뿐만 아니라 글로벌 증시가 숨고르기에 들어간 상황입니다. 앞으로의 추가 상승 가능성은 어디까지 보시는지요? 만약 단기 조정이 예상된다면 그 조정 폭은? 답변> 추가 상승 여부는 최근 증시 상승을 설명할 수 있는 정책변수의 등장과 외국인 수급에 따라 결정될 것으로 보입니다. 7월 저점 대비 글로벌 주식시장은 큰 폭으로 올랐습니다. 특히 유럽 증시가 올림픽 분위기에 휩쓸려 크게 상승했는데 구제금융 가능성이 제기된 스페인 증시는 약 20% 가량 급등했습니다. 한 나라의 주가지수가 한달 사이 10% 이상 상승했다는 것은 대단한 변화입니다. 그런 주가 상승이 합리화 되기 위해서는 스페인 재정위기 불안이 크게 진정되어야 하고, 즉 유럽 재정위기 우려도 완화되어야 한다는 뜻입니다. 또 ECB의 국채매입 기대가 반영된 것이라면 빨리 실시될 필요가 있습니다. 그렇지 못하다면 단기 조정이 불가피할 상황으로 발전될 것이기 때문입니다. 외국인 수급도 유럽 재정위기 향방에 영향을 받을 것입니다. 물론 유럽 중앙은행이 나서야 만 해결될 수 있다는 시나리오는 변하지 않을 것입니다. 단지 그 시기가 미뤄진다면 실시되기 이전까지 불안감은 추가 상승을 저해시킬 변수가 될 수 있습니다. 질문3> 최근 글로벌 증시의 횡보 장세는 단기과열에 대한 부담감 뿐 만 아니라 이달 말과 다음 달에 예정된 미국과 유럽의 이벤트에 대한 우려도 있는데요. 앞으로 주목해야할 글로벌 증시 변수는 무엇들이 있는지요? 답변> 글로벌 전체적으로 정책변수가 중요한 잣대가 될 것입니다. 미국과 유럽은 금융시장을 안정시키기 위한 통화정책 운용을 유지할 가능성이 큽니다. 경기침체 우려가 쉽게 살아지지 않는 만큼 시행 시점만을 놓고 다양한 이해관계가 충돌할 가능성이 높습니다. 미국의 경우도 곧 대통령 선거 이슈가 다뤄지는 만큼 공화당과 민주당의 경제안정 의지가 주목해야 할 변수가 될 것입니다. 또한 중국도 10월 공산당대회를 앞두고 성장회복 의지와 각종 인프라투자 필요성을 언급할 것으로 보입니다. 현재 글로벌 경제는 자생적인 회복을 기대하기 쉽지 않습니다. 재정불안을 확산시키지 않겠다는 정부의 강력한 의지, 이를 신뢰하고 기업과 개인이 투자 및 소비에 나서야 정상화 될 수 있다는 것을 주목해야겠습니다. 질문4> 여러가지 변수 중 역시 가장 관심이 주목되는 것은 G2국가의 경기부양책 여부일텐데요. 이에 대한 힌트는 어떻게 얻을 수 있을지 그리고 그 전망은? 답변> 미국과 중국의 경기부양정책 시행은 선택이 아닌 필수입니다. 그 동안 회복세를 보이던 미국도 유럽경기 침체 영향을 받기 시작했고 중국도 유럽지역 수출부진 영향이 내수시장으로까지 연결되고 있습니다. 문제는 미국과 중국의 부양정책의 방향은 서로 틀리다는 점입니다. 먼저 미국은 재정건전화의 목표를 가지고 있습니다. 그러면서도 고용 및 내수경기 안정을 이끌어야 합니다. 따라서 미국의 선택은 통화정책을 활용한 유동성 확대를 통해 경기회복의 신뢰를 쌓아 가는 과정이 중요합니다. 특히 미국 QE3는 미국 경제를 살리기 위한 결정이라기 보다 글로벌 유동성 여건을 개선시켜 금융시장이 경색되지 않도록 돕는 역할을 해야 합니다. 이것이 미국의 역할이 될 것입니다. 중국은 통화정책과 재정정책을 병행해야 합니다. 예대금리는 여전히 2009년과 비교해 1% 정도 여유가 있는 만큼 시진핑 지도부로의 교체 이전까지 유연한 통화정책을 실시할 가능성이 높습니다. 이후로는 인프라 투자를 늘려 중국경제의 고도성장 로드맵을 다시 짜주는 것이 중요합니다. 9월 말 이후로는 중국 정책기대가 더욱 고조될 것으로 보입니다. 질문5> 이번 상승장도 외국인 주도의 랠리였습니다. 지난달 27일 이후 단 하루를 제외하고 현물매수를 멈추지 않고 있고 같은 기간동안 5조원이 넘는 물량을 쓸어담았는데요. 그 대부분이 프로그램 차익 중심으로한 매매여서 시장에 우려도 있는 상황입니다. 게다가 최근 선물에서 다시 매도포지션을 취하기 시작했는데 앞으로 외국인의 국내증시 투자 방향을 어떻게 전망하시는지요? 그리고 그에 따른 투자전략은? 답변> 외국인은 미국의 1,2차 양적완화 기간 동안 한국 증시에서 25조원이 넘는 매수규모를 보였습니다. 현재 외국인의 누적 순매수 규모는 약 11조원으로 추가 매수여력은 분명 크다고 하겠습니다. 문제는 외국인 매수강도와 비교해 우리 경제와 기업실적의 개선 속도가 비례하냐를 체크하는 것이 더욱 중요하다고 판단합니다. 만약 외국인 속도가 가파르다면 오히려 기관의 매도세가 클 것으로 예상해 볼 수 있습니다. 또한 외국인의 매수가 한국의 펀더멘탈과 무관한 위험자산 선호 성향에 따른 결과라면 재유출 가능성을 배제하기 힘듭니다. 수급은 누구도 예측할 수 없는 만큼 기업의 실적과 경제여건을 점검하는 것이 필요하다고 판단합니다. 질문6> 경기둔화에 국내기업들의 실적부진이 지속되고 그에 따라 향후 이익추정치도 하향조정이 이뤄지고 있지만 아직도 더 낮춰야한다는 전망이 나오고 있는데요. 이에 따라 국내 주식의 매력도는 경감해 추가 매수에 나서기에는 부담스럽지 않은 상황 아닌가요? 답변> 현재 종합주가지수의 PER은 9.3배 수준입니다. 더 상승할 수 있다 말할 수도 있겠죠. 그러나 9.3배의 기준이 되는 12개월 예상 순이익은 현재 약 120조원입니다. 참고로 말씀 드리면 지난해 우리 기업들의 순이익은 약 95조원이었고, 2012년과 2013년 순이익은 약 106조원, 127조원으로 예상되고 있습니다. 그런데 올 상반기 실적은 약 46조원 정도로 예상수준의 절반도 되지 않습니다. 즉 현재 추정이익은 너무도 낙관적인 숫자라는 것입니다. 좀 더 합리적인 수준으로 계산하면 현재 9.3배라고 믿는 밸류에이션이 실제로는 11배에 근접하는 수준입니다. 다시 말해 밸류에이션 매력이 높다고 말하기 머슥한 상태입니다. 최근 기관 투자자가 2천선 접근시 매도의지를 키우는 것은 이런 그림이 그려져 있기 때문으로 볼 수 있습니다. 질문7> 그에 따라 업종별 차별화가 나타날 것이라는 전망도 나오고 있는데요. 아직까지는 기존 외국인 매수가 집중되는 일부 대형 주도 종목군을 제외하고는 큰 움직임이 나타나고 있지 않은데요 앞으로 어떤 변화가 예측 되는지 그에 따라 어떤 섹터에 우리는 주목해야 할지? 답변> 사실 요즘처럼 기업실적을 신뢰하기 힘든 때가 없었던 것 같습니다. 그 만큼 수출여건도 좋지 않고, 금융시장의 불안도 지속되고 있기 때문입니다. 대형주를 매매할 때는 당분간 시장리스크 상황을 판단하며 유동적인 대응이 필요합니다. 우리 기업의 이익은 현재 구조적인 변화를 겪고 있어 변동성이 크지 않은 것이 장점입니다. 즉 과도하게 하락했을 때 믿고 매수하는 것은 유효하지만 지나치게 낙관하는 자세는 지양해야 합니다. 요즘 유동성 장세가 유지되니까 곧 실적장세가 올 것처럼 말하는 경우가 있는데, 실적장세는 내년 말이나 올까 말까한 상황입니다. 대신 부양정책 시행은 시기가 문제일 뿐 분명 실시될 것입니다. 경기부양정책은 막연히 주식시장의 버블을 만들기 위해서라기보다 경기침체를 차단하기 위한 정책이 될 가능성이 높습니다. 현재 선진국 경제는 디플레이션 위험에 직면해 있어 인위적으로 기대인플레이션을 상승 시키는 정책이 마련되어야 합니다. 즉 각종 물가변수를 상승시키도록 만든다는 것입니다. 이 경우 실적에 반응하는 것은 에너지, 소재섹터가 우선적으로 반응하는 경우가 많습니다. 이 섹터는 연초부터 이익 하향조정이 진행되어 현재 주가수준이 가격매력도 품고 있습니다. 따라서 화학, 정유, 비철금속 업종의 실적 변화를 점검하며 대표 종목의 관심을 갖기를 권합니다. '신승용의 마켓10'은 평일 오전 10시에 방송되며 리서치헤드 출신의 신승용 알바트로스투자자문 대표의 정확하고 전문적인 시장 이슈의 진단과 투자정보를 제공하는 머니투데이방송의 대표 프로그램입니다. ※ 이 방송은 머니투데이방송 홈페이지(www.mtn.co.kr)와 스마트폰 머니투데이방송 어플리케이션, 유튜브채널(www.youtube.com/mtn)에서도 케이블방송과 똑같이 라이브로 보실 수 있습니다. 또한 방송 종료 후에는 인터넷 다시보기로 시청하실 수 있습니다. |
