[개장전]위축된 심리…보수적인 전략 유지할때

주식시장 투자 심리가 빠르게 위축되고 있다. 호재 없이 악재들만 난무하고 있다. 미국 연준 통화정책 회의 이후 달러화 대비 신흥국 통화 약세 우려가 높아졌고 한반도 지정학적 위험이 고조되고 있다.


긴 연휴 동안 글로벌 가격 변동이 국내 금융시장에 반영되지 못한다는 것도 위험 요소다. 세 가지 위험은 상호 순환 참조하며 파급력을 키울 수 있다. 이번 주도 증시는 세 가지 위험에서 벗어나기 어렵다. 외국인 수급 개선이 지연되는 이유다.

신흥국 통화 약세가 해소되려면 12월 금리 인상이 정당화될 만큼 미국 인플레이션 압력이 견고해지거나 연준 정책 스탠스가 완화적으로 선회해야 한다. 북한 긴장은 구조적인 코리아 디스카운트 요인이다. 연휴 기간 글로벌 금융시장의 예기치 못할 변동성 촉발 여부를 확인해야 한다. 월초 주요국 경제 지표 결과가 중요하다.

12월 금리 인상 전망이 엇갈리는 이유는 실물경기와 물가 지표 간의 다이버젼스 때문이다. 금리 인상 초점을 경기 순환에 맞추면 12월 금리 인상은 합당하다. 경기 환경이 선진국과 신흥국 동반 회복 국면에 있다는 사실에는 이견이 없다.

미국의 실업률은 완전 고용 상태인 자연실업률 수준까지 하락했다. 문제는 인플레이션이다. 완전 고용 상태에 근접했지만 임금 상승률은 정체다. 연준 목표 인플레이션 2% 달성을 위해 요구되는 임금 상승률은 3%다.


김윤서 신한금융투자 연구원은 "금융시장 자금 흐름에 영향을 미치는 것은 명목 정책금리가 아닌 실질 정책금리"라며 "미국 인플레이션 압력이 50bp인 상황에서 명목 정책금리가 25bp 인상되면 실질 정책금리는 25bp 인하된다"고 설명했다.

명목 정책금리는 인상됐지만 실질금융환경은 완화된다. 달러 약세 재료이며 비달러 자산 가격에 우호적이다. 상반기 연준의 두 차례 금리 인상에도 신흥국 금융시장으로 유동성 공급이 지속될 수 있었던 이유다.

9월 FOMC회의(연준 통화정책 회의) 이후 신흥국 통화가 약세 반전한 이유는 미국 명목 정책금리가 아닌 실질 정책금리 인상에 대한 우려 때문이다. 실질 정책금리 인상은 신흥국 금융시장의 유동성 긴축 재료다.

12월 금리 인상이 정당화되기 위해서는 인플레이션이 수반되야 한다. 발표될 미국 인플레이션 지표들이 12월 금리 인상을 지지하면 신흥국 유동성 환경은 계속 완화될 수 있다.

불안정한 매크로 환경 속에서 한국 금융시장은 열흘 간 휴장이다. 연휴 동안 주요 국가들의 경제 지표들이 순차적으로 발표된다. 미국 제조업과 고용, 중국 제조업, 한국 수출 등 금융 시장에 영향력이 큰 지표들이다.

주요 경제 지표들의 전망은 불확실하다. 미국 경제 지표들에서는 본격적으로 태풍 악재가 묻어나기 시작할 것이다. 중국 실물 지표는 기저효과와 유동성 긴축, 환경 오염 규제 등으로 모멘텀이 둔화됐다.

지표 결과에 따라 금융자산 변동성이 높아질 수 있다. 선진국 시장에 즉각 반영되겠으나 국내 시장은 휴장이다. 소위 말하는 홀리데이 리스크(Holiday risk)다. 불안정한 증시 환경에 홀리데이 리스크가 가세하면서 수급 공백이 확대되고 있다. 연휴 이후 해소될 악재이나 단기 변동성 관점에선 무시하기 어려운 위험이다.