K-드라마 열풍에도 못 웃은 대표주 …"내년엔 박스권 뚫을 것"

올해 하반기 국내 증시를 뜨겁게 달군 업종 중 하나가 바로 미디어다. 넷플릭스 사상 최고 흥행작으로 자리매김한 '오징어게임'에 이어 '지옥'도 대박을 터뜨리면서 투자 열기에도 불이 붙었다.

한국 드라마 시장을 향한 전 세계의 관심이 집중되는 가운데 넷플릭스 외에도 디즈니+, 애플TV+와 티빙, 웨이브 등 OTT(온라인 동영상 서비스) 업체의 경쟁이 본격화되고 있다. 자연스레 드라마 제작사의 몸값도 함께 뛰는 형국이다.


스튜디오드래곤 (41,150원 ▼50 -0.12%)은 한국 드라마 전성기를 이끌어갈 대표 기업으로 꼽힌다. 연간 30편 이상을 제작할 수 있는 역량을 갖췄고, 모회사 CJ ENM (75,700원 ▲700 +0.93%)이 TV 채널과 OTT 플랫폼을 확보하고 있어 실적 기반도 상대적으로 안정적이다.

올해 초 11만원선을 돌파했던 주가는 여러 차례 급등락을 겪은 뒤 현재 8만6200원(3일 종가 기준)에 그치고 있다. 하지만 내년부터는 글로벌 OTT의 경쟁이 더욱 치열해지는 가운데 제작 편수도 증가하면서 스튜디오드래곤 주가가 박스권을 뚫을 것이란 전망이 나온다.
사상 최고 전성기 맞은 한국 드라마 시장올해 국내 드라마 시장은 그야말로 최고의 전성기를 맞았다. 그동안 겨울연가, 대장금, 별에서 온 그대 등으로 대표되는 한국 드라마의 인기는 대부분 아시아 지역에 국한됐다.

하지만 넷플릭스가 본격적으로 한국 시장에 진출한 이후 킹덤과 스위트홈이 성공의 신호탄을 날렸고 오징어게임은 글로벌 최장기 1위라는 업적을 세웠다. 지난달 공개된 지옥까지 글로벌 흥행에 성공하면서 이제 전 세계가 한국을 주목하고 있다.


새로운 문화 수출국으로 떠오른 한국의 드라마 시장의 성장성은 무궁무진하다. 기존에는 제작사가 상대적으로 방송국에 종속되는 분위기였고 제작비와 제작 물량도 제한적이었다.

하지만 이제 국내·외 OTT 업체의 투자 확대에 따라 제작사의 협상력이 커지고 있다. 실제로 지난해 이후 제작 편수와 제작비가 동시에 증가하는 추세다. 2019년까지 매년 100편 전후에 그쳤던 드라마 제작 편수는 지난해 이후 130~140개 수준으로 늘었고 회당 제작비도 30억원을 넘는 사례도 많다.

장지혜 카카오페이증권 연구원은 "한국은 아시아 시장 확보를 위한 중요한 콘텐츠 공급자로서 OTT 경쟁이 심화될수록 제작사의 협상력이 올라갈 수밖에 없다"며 "투자금액 증가에 따라 필연적으로 드라마 제작 편수와 퀄리티가 상승하면서 한국 드라마의 인기가 지속될 것"이라고 전망했다.

글로벌 OTT 시장은 넷플릭스를 중심으로 디즈니+, 애플TV+, 아마존프라임 등이 도전장을 내밀면서 복잡하게 흘러가고 있다. 지난해 670억달러(약 79조원) 수준이었던 글로벌 OTT 시장은 2026년까지 1260억달러까지 성장할 것으로 추정된다.

넷플릭스는 올해만 국내 시장에 약 5500억원을 투자했고 향후 투자 규모는 더욱 늘어날 것으로 보인다. 국내에서도 티빙과 웨이브 등이 공격적으로 투자에 나서는 모습이다.

장지혜 연구원은 "다양한 OTT가 경쟁하면서 오리지널 제작 때 현재 10~20% 수준의 마진율이 30~40%까지 상승할 가능성이 크고 구독자를 끌어들일 수 있는 텐트폴(거액 제작비, 유명 제작진으로 흥행을 노리는 작품) 드라마 수요도 상승할 전망"이라며 "이와 함께 이미 보유한 라이브러리의 가치도 상승할 것으로 기대된다"고 밝혔다. 현재 스튜디오드래곤의 구작 매출 비중은 20% 수준이다.
스튜디오드래곤, 안정적인 작품 공급에 해외 진출까지국내 대표 드라마 제작사 스튜디오드래곤은 2016년 CJ ENM 드라마사업본부에서 물적분할한 이후 2017년 코스닥 시장에 상장했다. CJ ENM이 약 54.48%의 지분을 보유하고 있고 네이버(6.26%), 넷플릭스(4.68%)도 주요 주주다. 현재 시가총액은 2조5872억원으로 코스닥 16위에 올라 있다.

지난해 실적은 매출액 5257억원, 영업이익 491억원을 기록했다. 올해는 전년 대비 매출액은 7% 감소, 영업이익은 23.28% 증가할 것으로 추정된다. 제작 편수가 줄면서 매출액이 소폭 감소하지만 판매단가 상승의 영향으로 영업이익은 증가한다는 전망이다. 또 스튜디오드래곤은 국내 최대 수준인 연간 30편의 드라마를 만들고 있고 미국 LA에 현지 법인을 설립하는 등 해외 진출에도 적극 나서고 있다.

스튜디오드래곤은 모회사 CJ ENM 채널 tvN과 OCN, OTT 채널 티빙에 안정적으로 드라마를 공급한다. 올해는 빈센조, 마인, 갯마을 차차차, 유미의 세포들 등 대표작을 선보였다.

올림픽과 코로나19(COVID-19) 등의 영향으로 작품이 일부 내년으로 밀리면서 역대 최대 제작 편수를 기록할 것으로 보인다. 특히 이병헌, 신민아 주연의 '우리들의 블루스', 이다희, 김남길 주연의 '아일랜드' 등이 기대감을 모으고 있다. 대규모 투자를 예고한 티빙의 수혜를 입을 가능성도 크다는 평가다.

특히 스튜디오드래곤은 중소형사와 달리 직접 글로벌 콘텐츠 제작에도 나서는 만큼 기대감이 더욱 크다. 스튜디오드래곤은 미국 제작사 스카이댄스 미디어와 함께 '더 빅 도어 프라이즈'(The Big Door Prize)를 기획·제작해 애플TV+에서 방영할 예정이다.

글로벌 시청자를 대상으로 미국 드라마 시리즈를 제작하는 것은 국내 스튜디오 중 처음이다. 양사는 호텔델루나 등 스튜디오드래곤 IP(지식재산권)의 리메이크를 추진하는 방안도 논의하는 것으로 알려졌다. 만약 '더 빅 도어 프라이즈'를 비롯해 해외 작품이 흥행을 거둘 경우 실적 상승세가 가팔라질 수 있다는 전망이다.

남효지 SK증권 연구원은 "미국 준비 작품들은 제작비 규모가 회당 50억원 수준을 상회해 작품이 흥행할 경우 이익 레버리지 효과가 국내 대작보다 클 것"이라며 "스튜디오드래곤의 내년 이익 수준은 국내 판매 중심의 다른 제작사와 차별화될 것"이라고 밝혔다.

이미 글로벌 경쟁력이 입증된 다양한 웹툰 IP도 활용할 수 있다는 점이 긍정적 요소다. 스튜디오드래곤은 네이버와 협력을 통해 웹툰 IP 활용 우선권을 가지고 있다. 이미 국내 웹툰을 원작으로 한 드라마가 전 세계적인 성공을 거둔 만큼 웹툰 IP를 적극 활용할 수 있다는 점은 큰 장점으로 꼽힌다. 실제로 넷플릭스에서 흥행을 거둔 '스위트홈', '지옥', 'D.P' 등은 모두 웹툰 기반 작품이다.

지난 3분기부터는 드라마 IP를 기반으로 NFT(대체불가능토큰) 사업을 통해 수익 다각화에도 나서고 있다. 남효지 연구원은 "지난 7월 빈센조 NFT를 발행했고 제일기획·넷마블과 미디어커머스, 게임 분야에서 업무 협약도 체결했다"며 "아직 기타 수익 비중이 10% 수준에 불과하지만 향후 영상 콘텐츠 외 분야로 다각화하면서 IP의 수익성을 높일 것"이라고 전망했다.
증권가 전망 밝지만, 주가는 아직 잠잠

/사진제공=tvN

스튜디오드래곤을 바라보는 증권가의 시각도 대체로 긍정적이다. 금융정보업체 에프앤가이드에 따르면 스튜디오드래곤의 영업이익은 2020년 491억원을 시작으로 △2021년 606억원 △2022년 801억원 △2023년 948억원 등으로 매년 20% 이상 증가할 것으로 추정된다.

하지만 최근 스튜디오드래곤의 주가 변동성이 심해 지면서 투자자들 사이에선 불안감이 커지고 있다. 지난 9월 중순 8만원대 초반이었던 주가는 두 차례 9만5000원선을 돌파한 이후 다시 내려앉았다.

오징어게임 흥행을 시작으로 한국 드라마 시장을 향한 기대감에 덩달아 올랐다가 차익 실현 매물이 대거 나왔다. 지난달 22일 고점 대비로는 약 13% 빠졌다. 그동안 tvN, OCN 등 캡티브 채널(전속채널)을 비롯해 전반적인 편성이 줄고 단기적으로 넷플릭스 오리지널 작품이 없었던 것도 기대감을 낮춘 요인으로 작용했다.

업종 특성상 드라마 흥행 여부에 따라 주가가 흔들리는 경향이 있지만 장기적 성장에는 의문이 없다는 전망이 지배적이다. 올해는 외부 환경의 영향으로 방영 편수가 25편에 그쳤지만 내년에는 최소 30편 이상으로 전망된다. 올 4분기에는 두 번째 아이치이 오리지널 '배드 앤 크레이지'가 12월 출격을 앞두고 있고 이진욱·권나라 주연의 '불가살'도 이달 중순 tvN에서 방영될 예정이다.

이현지 유진투자증권 연구원은 "내년은 TV 22편, 티빙 6편, 넷플릭스 5편, 아이치이 3편의 편성이 확정되면서 제작 편수 증가에 따른 양적 성장과 187편의 IP를 활용한 원소스멀티유즈(OSMU) 전략을 바탕으로 다양한 매출 성장이 기대된다"며 "회당 제작비가 많아 실적 기여도가 높은 미국 드라마의 실적도 이르면 내년 하반기부터 가시화될 전망"이라고 밝혔다.

현재 스튜디오드래곤의 목표주가 컨센서스는 12만8267원이다. 현재 주가 8만6200원과 비교하면 상승 여력이 49%에 달한다. 메리츠증권은 증권사 중 가장 높은 15만원을 목표주가로 제시해 눈길을 끌었다.

이효진 메리츠증권 연구원은 "내년은 미국 현지 드라마를 선보이는 한편 넷플릭스 재계약 시기로 2023년 이후를 결정짓는 중요한 시기"라며 "내년에는 스튜디오드래곤이 오랜 주가 박스권을 뚫는 해가 될 것"이라고 전망했다.