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[MT리포트] '美금리역전' 엇갈린 분석…'R의 공포' 현실화 가능성은?

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  • 2019.08.21 06:30
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[R의 공포 이번엔 다를까] (종합)

[편집자주] 금리가 수상하다. 미국 국채시장에서 경기침체 신호로 불리는 10년물과 2년물 간 금리 역전이 현실화되며 증시가 폭락한 것. 위험 부담이 큰 장기채가 단기채보다 금리가 더 떨어지자 자연스레 ‘R(recession·경기 침체)의 공포’를 떠올린다. 2007년 금융위기 이후 처음이라는데 일각에선 돈이 지나치게 풀린데 따른 반작용이라고도 한다. 공포는 과연 현실화될까.


'R의 공포' 몰고온 금리역전, 이번에도 경기침체?


"장단기 금리역전, 경기침체 신호 아닌 연준의 채권시장 왜곡 탓"…"구조적 장기불황의 전조" 주장도

[MT리포트] '美금리역전' 엇갈린 분석…'R의 공포' 현실화 가능성은?


전세계 금융시장에 '경기침체'(Recession)의 공포를 몰고 온 장단기 금리역전. 미 국채 2년물과 10년물의 수익률(금리) 역전은 정말 경기침체의 신호일까. 아니면 금융위기 후 대규모 양적완화(QE)가 남긴 후유증일 뿐일까. 일각에선 경기순환적 경기침체를 넘어서는 '구조적 장기불황'(Secular Stagnation)의 전조라는 암울한 해석까지 나온다.

◇세계 최대 헤지펀드 "내년 경기침체 가능성 40%"


19일(현지시간) 뉴욕 채권시장에서 미 국채 10년물 금리는 약 1.60%로 3개월물 금리(약 1.90%)를 밑돌았다. 5월말 시작된 3개월물과 10년물의 금리역전이 3개월째 이어지고 있는 셈이다.

그러나 시장은 장기채 금리가 3개월물 금리를 밑돈 데 큰 의미를 두지 않았다. 중앙은행의 금리인하 국면에서 흔히 나타나는 현상이기 때문이다.

시장을 패닉에 빠뜨린 건 미 국채 2년물과 10년물의 금리역전이었다. 지난 14일 한때 미 국채 10년물 금리는 약 1.62%로, 2년물 금리(약 1.63%)를 밑돌았다. 미 국채의 벤치마크인 10년물 금리와 단기물을 대표하는 2년물 금리가 뒤집힌 건 글로벌 금융위기 직전인 2007년 6월 이후 약 12년만이다. 이 소식에 글로벌 주식시장은 일제히 급락했다.

이후 2년물 금리가 빠르게 떨어져 10년물 금리를 밑돌면서 이날 현재 2년물과 10년물의 금리 스프레드(차이)는 약 6bp(0.06%포인트)로 정상화됐다. 하지만 5년물 금리는 여전히 10년물 금리를 하회하고 있다.

채권시장에서 만기가 긴 장기물은 위험 부담이 큰 만큼 단기물보다 금리가 높은 것이 일반적이다. 만약 장기물 금리가 단기물보다 낮아졌다면 이는 시장이 미래 투자자금 수요가 줄어들 것으로 예상한 것이란 점에서 경기침체의 징후로 받아들여진다. 경제학적으로 경기침체는 GDP(국내총생산)가 두 분기 이상 연속으로 역성장하는 경우를 말한다.

스위계 투자은행(IB) 크레디트스위스에 따르면 그동안 미 국채시장에서 2년물과 10년물의 금리 역전은 1978년 이후 총 5차례 발생했다. 이후 예외없이 경기침체가 이어졌다. 장단기 금리역전 이후 경기침체가 나타날 때까지 걸린 시기는 평균 22개월이었다.

당장 내년 중 경기침체가 올 것이란 전망도 있다. 세계 최대 헤지펀드인 브리지워터의 레이 달리오 회장은 "미국이 내년 11월 대선 전까지 경기침체를 경험할 가능성이 40%"라고 말했다. 실제로 미국은 약 10년에 걸친 장기 경기확장세를 마무리하고 경기둔화 국면에 접어들고 있다. 경기선행지수는 이미 마이너스로 돌아섰다.

◇"연준의 채권시장 왜곡 탓"


그러나 이번 장단기 금리역전을 반드시 경기침체의 신호로 볼 수 없다는 지적도 있다. 우선 장단기 금리역전이 의미를 가지려면 최소 10일은 유지돼야 하는데, 2년물과 10년물의 금리역전은 단 하루 한때에 그쳤다.

또 2008년 금융위기 이후 미국 중앙은행인 연방준비제도(연준·Fed)가 양적완화(QE) 차원에서 미 장기 국채를 싹쓸이하며 채권시장의 수급을 왜곡한 결과, 시장에서 미 장기 국채의 몸값이 높아진 것이 장단기 금리역전의 이유라는 분석도 있다. 채권의 가격과 금리는 반대로 움직인다.

연준이 양적완화로 불어난 보유 자산을 줄이기 위해 9월말을 기한으로 미 국채를 내다팔고 있지만, 여전히 연준이 보유한 미 국채는 2조달러(약 2400조원) 어치에 달한다. 자산운용사 베일러드의 린다 벡 이사는 "연준이 장기 국채를 덜 샀더라면 장단기 금리역전이 발생하지 않았을 것"이라고 말했다.

미중 무역전쟁, 미국과 이란의 군사적 긴장 등 불확실성 탓에 대표적 안전자산인 미 국채의 수요가 높아진 것도 장기 국채 금리 하락에 한몫했다. 특히 마이너스 금리에 들어선 유럽 등에서 상대적으로 수익성과 안전성이 높은 미 장기 국채를 꾸준히 사들이고 있다.

재닛 옐런 전 연준 의장은 "이번엔 장단기 금리역전이 그리 정확한 신호가 아니다"라며 "미국은 경기침체를 피할 만큼 충분한 힘을 갖고 있다"고 말했다.

◇"순환적인 경기침체 아닌 구조적 장기불황"

자연스레 경제를 침체에서 구하기 위한 연준의 공격적 금리인하 여부에 관심이 쏠린다. 시장은 연내 50bp 이상의 추가 금리인하에 베팅하고 있다. 시카고상품거래소(CME) 페드워치에 따르면 이날 현재 미국 연방기금 금리선물시장은 올 12월까지 FOMC(연방공개시장위원회)가 기준금리를 50bp 인하할 가능성을 44.9%, 75bp 내릴 확률을 43.4% 반영하고 있다. 현재 미국의 기준금리는 2∼2.25%다.

일각에선 장단기 금리역전이 단순히 주기적으로 찾아오는 경기침체가 아니라 항구적인 경기불황을 예고한 것이란 주장도 나온다.

오석태 소시에테제네랄(SG) 이코노미스트는 "만약 이번 장단기 금리역전이 경기침체에 대한 공포 때문이라면 연준이 금리를 제로(0)로 내릴 경우 바로 정상화될 것"이라며 "현재 시장의 불안은 경기순환적 경기침체가 아닌 구조적 장기불황에 대한 것"이라고 밝혔다.

그는 "최근 3∼4년 사이 세상이 '각자도생'으로 바뀌면서 위기를 막기 위한 국제협력이 어려워졌고, 각국 중앙은행의 권위도 땅에 떨어졌다"며 주요국들의 경기부양 정책이 효과를 보지 못할 것을 우려했다. 미국 역시 일본처럼 제로 금리로도 모자라 마이너스 금리까지 갈 수 있다는 전망이다.

앨런 그린스펀 전 연준 의장도 미국의 금리가 결국 마이너스로 떨어질 것으로 내다봤다. 그린스펀 전 의장은 "미국의 금리가 제로 아래로 가는 데 아무런 장애물이 없다"며 "제로는 단지 숫자일 뿐 아무런 의미가 없다"고 말했다.

뉴욕=이상배 특파원



[MT리포트]160년전에도 '금리역전=경기침체' 공식



장·단기 국채금리 역전, 경기침체로 이어져

/AFPBBNews=뉴스1
/AFPBBNews=뉴스1
금융시장에 공포를 불러온 미국 국채시장 장단기 금리 역전 현상은 경기침체의 유력한 신호로 해석된다. 1970년대 이후부터는 금리 역전이 발생할 때마다 한번도 빠짐없이 경기 침체가 시작됐고, 이러한 경향은 160여년 전에도 확인됐다.

지난 14일에는 채권시장 벤치마크인 10년물 미 국채 금리(수익률)이 2년물 금리보다 낮아졌다. 보통 단기금리는 통화정책 등 중앙은행에, 장기금리는 경제전망에 영향을 받는다. 돈을 길게 빌리는 만큼 평상시엔 단기물보다 장기물의 금리가 높다. 마지막 장·단기 금리 역전 현상은 12년전 금융위기 때였고, 그 역사를 거슬러 올라가면 161년 전부터 확인된다.

시카고대학의 경제학자였던 루벤 케셀은 1965년 연구결과를 통해 1858년부터 경기침체 전에는 장단기 금리역전 현상이 일어나는 경향을 보였다고 발표했다. 역전현상 발생 후엔 보통 4~6분기가 지나 침체가 시작됐다.

투자은행(IB) 크레디트스위스에 따르면 미 국채 2년물과 10년물 금리가 역전된 것은 1978년 이후 총 다섯 차례로, 단 한번도 빠짐없이 경기침체로 이어졌다. 금리역전상 발생 이후 침체까지는 평균 22개월이 걸렸다. 샌프란시스코 연준 역시 1955년 이후 장·단기 금리가 역전된 현상을 집계해 대체로 2년 이내에 경기침체가 발생한 것으로 분석됐다. 시카고연준도 1970년대 이후 경기 침체 전에는 꼭 장단기 국채금리가 역전돼 왔다고 설명했다.

일각에서는 금리 역전현상이 더이상 침체의 지표로 삼기 어렵다는 지적도 나온다. 각국 중앙은행이 경기 부양을 위해 막대한 돈을 시중에 푼 만큼 왜곡현상이 발생했을 수도 있다는 지적이다. 하지만 파이낸셜타임스(FT)는 이러한 인위적인 조작으로 금리 역전현상이 발생했을 때도 경기 침체는 왔다고 설명했다.

1989년에는 상업은행들이 부동산 대출 대신 장기국채를 사들이면서 이러한 현상이 발생했고, 당시 연준은 침체의 신호가 아니라고 무시했다가 1990년 유가 파동 등 경기 침체가 왔다. 2000년엔 클린턴 당시 행정부가 장기채권을 발행하지 않으면서 역전현상이 발생했는데, 이것이 닷컴버블 붕괴를 야기했다. 2007년 시작된 글로벌 금융위기 역시 글로벌 저축과잉으로 장기물 금리가 내려가는 인위적인 현상이었다.

강기준 기자




경기침체를 예고하는 또다른 '경고음'


대외무역의존도 높은 싱가포르·한국 성장률 하락 주목…실업률 지표 역시 "안심할 수 없어"

대외무역의존도가 높은 싱가포르의 경제성장률이 하락하면서 경기 침체 우려가 나오고 있다. /사진=AFP
대외무역의존도가 높은 싱가포르의 경제성장률이 하락하면서 경기 침체 우려가 나오고 있다. /사진=AFP


지난 14일 미국 국채 장단기 금리 역전으로 이른바 'R(Recession, 경기침체)의 공포'가 번지는 가운데, 이외에도 곳곳에서 경기침체를 예고하는 또다른 전조 현상들이 나타나고 있단 지적도 있다.

대외무역의존도가 매우 높아 미중 무역전쟁의 영향을 직격타로 맞는 국가들의 경제성장률 하락이 그 중 하나다. 싱가포르의 올 2분기 국내총생산(GDP) 성장률은 연율 기준으로 전분기 대비 -3.4%를 기록했다. 이는 2012년 3분기(-4.1%) 이후 가장 큰 폭으로 하락한 것이다. 무역전쟁 영향으로 제조업 생산이 2분기 연속 마이너스 성장(-3.8%)을 이어가면서다.

추아 학 빈 싱가포르 메이뱅크 이코노미스트는 "싱가포르는 세계경제에 있어 '광산의 카나리아(위험의 전조증상)'로, 무역에 매우 개방적이고 민감하다"며 "이 데이터를 보면 아시아 지역의 경기 둔화가 심화할 위험이 있다는 것을 알 수 있다"고 전했다. 세계 GDP에서 아시아 국가가 차지하는 비율은 60% 이상이다.

싱가포르와 함께 한국도 경기침체의 전조증상으로 언급되고 있다. 블룸버그는 "싱가포르는 이미 1분기부터 경제가 위축된 한국과 마찬가지로 제조업에 타격을 입고 있다"고 보도했다. 워싱턴포스트(WP) 역시 "많은 경제전문가들이 세계 경제의 앞날에 대한 강력한 지표로 한국과 싱가포르를 주시하고 있다"고 전했다.

GDP 성장률 하락 외에도 실업률 또한 향후 세계 경제를 가늠하는 지표로 떠오르고 있다. 지난 18일 클라우디아 삼 미국 연방준비제도 이코노미스트는 경기 침체를 예측하는 새로운 수단인 '삼(Sahm) 지표'를 내놨다. 삼 지표는 최근 3개월간 실업률 평균과 최근 12개월 실업률 최저점의 격차를 나타내는 지표다. 삼 지표가 50bp(1bp=0.01%p)이상이면 97% 이상의 확률로 경기 침체에 접어든 것으로 본다. 브루킹스 연구소는 실업률에 근거한 이 지표가 국내총생산(GDP) 집계보다 빠르게 침체 여부를 판별해준다고 평가했다.

삼 지표에 따라 경기침체 확률을 나타내는 구간표/사진=브루킹스 연구소 홈페이지
삼 지표에 따라 경기침체 확률을 나타내는 구간표/사진=브루킹스 연구소 홈페이지


이 지표를 미국 실업률에 대입하면 최근 3개월 실업률 평균은 3.67%로, 최근 12개월 실업률 최저치와 3bp 차이가 난다. 현재 경기침체일 가능성은 2%, 향후 1년 안에 경기 침체가 다가올 가능성은 20%다.

하지만 역대 최저 실업률을 기록하고 있는 미국 역시 안심할 수 없다는 분석도 나온다. 뉴욕타임스(NYT)는 "실업률은 약 50년만에 최저 수준이지만 그것이 경기 침체를 예측하는 데 중요한 것이 아니다"라며 "중요한 것은 변화다. 실업률이 빠르게 상승할 때 경기 침체는 거의 확실시된다"고 밝혔다.

미중 무역전쟁 여파는 미국의 제조업 부문 실업자 증가에도 영향을 미치고 있다. 도널드 트럼프 행정부의 관세 부과로 미국 내 철강 가격이 오르면서 자동차와 농기계 부문의 수요가 하락했기 때문이다. 최근 미시간주 소재 철강회사 US스틸은 수백명의 직원을 임시 해고할 것이며 향후 6개월간 추가 해고가 있을 것이라고 밝혔다. 소비자들의 레저용차량(RV) 수요가 줄자 RV 산업 의존도가 높은 미국 엘크하트 지역의 실업률도 작년 4월 2.1%에서 올해 6월에는 3.0%로 상승하기도 했다.

한편 삼 지표를 한국 실업률에 단순 대입해보면 현재 경기침체일 가능성은 40%다. 5~7월 실업률 평균은 4.00%, 최근 12개월 실업률 최저치는 3.7%로, 30bp 차이가 난다. 1년 전인 2018년 7월 삼 지표는 0.23%포인트로 경기침체 가능성이 11%였다. 한국과 미국의 고용시장 여건이 다르다는 한계에도 불구하고 한국의 삼 지표가 1년 만에 크게 늘면서 경기 침체의 신호라는 우려가 나오고 있다.

김수현 기자



유럽·日 보단 크지만…줄어든 韓기준금리 인하효과





이주열 한국은행 총재가 7일 오전 서울 중구 전국은행연합회 은행회관에서 열린 긴급거시경제점검회의에 참석해 회의 시작을 기다리고 있다. / 사진=김휘선 기자 hwijpg@
이주열 한국은행 총재가 7일 오전 서울 중구 전국은행연합회 은행회관에서 열린 긴급거시경제점검회의에 참석해 회의 시작을 기다리고 있다. / 사진=김휘선 기자 hwijpg@


한국에서도 기준금리 인하 효과가 크지 않다는 분석이 많다. 국채금리가 1%대로 낮아진 가운데, 미중 무역분쟁과 세계경기둔화 등 외부 요인에 경기가 민감하게 반응하고 있어 통화정책 효과는 제한적이라는 것이다.

이주열 한은 총재는 지난달 18일 금융통화위원회에서 기준금리를 1.75%에서 1.5%로 낮춘 후 기자회견을 열고 "금리를 낮추게 되면 성장률과 물가상승률을 높이는데 도움을 주는 건 분명하지만 기준금리 인하 효과가 과거에 비해서는 제한적일 수 있다"고 말했다.

올해 한국경제성장을 제약하는 가장 큰 요인은 수출과 투자의 감소다. 수출감소는 보호무역주의 확산과 세계경기둔화가 가장 큰 원인이다. 기준금리를 인하하면 국내 유동성이 확대되는 효과가 있지만 반도체 등 주요 수출품 수요증가로 이어지기는 한계가 있다.

투자도 마찬가지다. 이론적으로 기준금리가 인하되면 대출이 늘어나고 투자가 증가한다. 그러나 현재는 반도체 수요가 전세계적으로 감소하는 상황에서 개별 기업이 투자를 확대하기 쉽지 않다. 투자감소 원인이 자금조달 어려움에 있는 게 아니기 때문에 금리를 낮춰도 효과가 제한적이란 것이다.

김상훈 KB증권 연구원은 "금리를 내린다고 수출이 잘 되거나 투자를 하는게 아니라서 효과가 예전만 못하다"며 "기준금리를 내려 가계와 기업의 이자부담을 줄여주는 효과는 있을 것"이라고 말했다. 이어 "인하효과가 예전보다 제한적이다"라고 덧붙였다.

유동성 확대가 실물경제 개선으로 연결되지 않고 자산투자로 이어지는 것도 통화정책 효과를 약화시킨다. 오창섭 한국투자증권 연구원은 "시중자금이 늘어나도 기업투자로 연결되기보다는 부동산 투자 등 가계부채를 늘리는 쪽으로 가고 있는 것도 문제"라고 말했다.

재정정책 역할이 강조되는 것도 통화정책만으로 경기를 부양하기 어렵기 때문이다. 금통위 의사록(7월18일 회의)에 따르면 한 위원은 "올해 예산안대로 집행될 경우 재정지출이 지난해보다 상당폭 높은 성장기여도를 보일 것"이라며 "재정정책은 선별적 지원이 가능하다는 점에서 구조적 하강기에 취약계층을 보호하는 효과도 기대된다"고 밝혔다.

정부도 적극적 재정정책을 펼 것을 예고했다. 김용범 기획재정부 차관은 이날 거시경제금융회의에서 "경기·고용 등 하반기 실물경제 회복에도 총력을 다하겠다"며 "경제활력 제고를 위해 추경은 물론 민간·민자·공공 투자사업을 신속하게 집행하고 수출기업 지원에 힘을 쏟겠다"고 말했다.

안재용 기자




'1%' 아른거리는 한국경제…"반등 계기 안 보이는 침체국면"


실물경제 지표 추세적 하락…글로벌 경기침체 가능성에 회복 여력도 제한

[MT리포트] '美금리역전' 엇갈린 분석…'R의 공포' 현실화 가능성은?

최근 한국경제를 언급할 때 많이 언급되는 숫자 중 하나가 '1'이다. 올해 경제성장률이 글로벌 금융위기 이후 가장 낮은 1%대로 내려가거나, 조만간 한국은행 기준금리가 역대 최저 수준인 1%까지 내려갈 수 있다는 전망이 많아지고 있기 때문이다.

블룸버그가 국내외 42개 기관을 상대로 올해 한국경제 성장률 전망치를 조사한 결과 전망치 평균(8월)은 2.0%였다. 1%대 성장률을 전망한 곳은 ING그룹(1.6%), 씨티그룹(1.8%), BoA메릴린치(1.9%), JP모건체이스(1.9%), 노무라증권(1.9%) 등 12곳이었다.

전문가들은 이미 국내 경기가 부진에서 침체로 넘어가는 국면에 있다고 진단한다. 통상 분기 성장률이 2분기 연속 마이너스를 기록할 때 경기침체라고 판단하지만, 국가별로 잠재성장률 수준 등이 다르기 때문에 합의된 기준은 없다. 장단기 금리차, 동행지수 순환변동치, 국내총생산(GDP)순환변동치, GDP갭률(실질 성장률-잠재 성장률) 등이 경기국면 판단에 주로 활용된다.

경기침체 신호로 여겨지는 장단기 금리차 역전은 한국에서도 현실화할 가능성이 높아지고 있다. 채권금리는 보유기간이 길 수록 높기 마련인데, 경기가 나빠질 것이라는 전망이 많아지면 안전자산인 장기채권 수요가 높아지고 금리가 하락(가격은 상승)한다. 이 같은 상황이 심화되면 장단기 금리가 역전되기도 한다.

지난 16일 서울 채권시장에서 국고채 3년물 수익률은 1.095%, 10년물 수익률은 1.172%를 각각 나타냈다. 금리차는 7.7bp(1bp=0.01%포인트)로, 금융위기 당시인 2008년 8월 이후 최저 수준으로 좁혀졌다.

실물지표는 이미 경기침체를 가리키고 있다. 통계청에 따르면 현재 경기상황을 보여주는 동행지수 순환변동치는 6월(98.5) 전월대비 0.1포인트 하락했다. 이 지수는 지난 5월 2018년 3월 이후 14개월 만에 반등했지만 한 달 만에 다시 하락 전환했다.

김영익 서강대 경제대학원 겸임교수는 자체 추정한 GDP순환변동치가 2017년 3분기 100.8을 기록한 뒤 올해 2분기 99.5로 떨어지며 추세적 하락을 나타내고 있다고 분석했다.

김 교수는 "선진국과 달리 신흥국에서는 성장률이 마이너스를 나타내는 경우가 많지 않기 때문에 추세적으로 성장률이 떨어지는 상황을 경기침체로 볼 수 있다"며 "현재 한국의 경기는 수축국면 후반기에 있는 상황인데, 문제는 언제 반등할지 알 수가 없는 것"이라고 말했다.

이는 대외 불확실성이 워낙 크기 때문이다. 특히 나홀로 성장세를 이어왔던 미국에서마저 경기침체 우려가 짙어지면서 전세계적인 경기침체 가능성이 거론되고 있다. 대외 의존도가 높은 한국 입장에서는 경기회복 지연 가능성을 높이는 요인이다.

김현욱 한국개발연구원(KDI) 국제정책대학원 교수는 "세계경제 흐름이 예상보다 더 빠르게 안 좋아지고 있는 상황"이라며 "한국을 포함 전 세계적으로 투자심리가 위축되면서 악순환이 시작되는 모습"이라고 평가했다.

그는 "현재 국내 경기는 부진에서 (부진 강도가 더 심화된) 침체로 넘어가면서, 'R(경기침체·Recession)의 공포' 단계까지는 온 것으로 판단된다"며 "한국뿐만 아니라 전세계가 같은 움직임을 보이고 있어 (독자적으로) 환율이나 다른 정책 수단을 쓰더라도 빨리 빠져나오기 쉽지 않은 상황이라는 게 중요한 포인트"라고 말했다.

한고은 기자



경기침체, 가장 큰 트리거는 美·中 무역분쟁


금리역전 과거와 다르지만…홍콩사태도 주목해야

KEB 하나은행 위변조대응센터에서 직원이 달러화와 위안화 지폐를 점검하고 있다. / 사진=이기범 기자 leekb@<br />
KEB 하나은행 위변조대응센터에서 직원이 달러화와 위안화 지폐를 점검하고 있다. / 사진=이기범 기자 leekb@

글로벌 경기침체 시나리오와 관련해 주식시장에서 가장 큰 방점을 두고 있는 변수는 미국과 중국의 무역분쟁이다. 양국 갈등이 어떤 양상으로 전개되느냐에 따라 경기침체가 늦어지거나 예상보다 앞당겨질 수 있다는 것이다.

20일 증권업계 분석에 따르면 1970년대 중반 이후 장단기 금리가 역전한 후 평균 18개월 후 실제 리세션(경기침체)이 발생했다. 지난 14일에도 미국 국채 10년물 금리와 2년물 금리 간 격차가 장중 마이너스(-)를 기록했고, 이에 충격을 받은 뉴욕증시가 급락한 바 있다. 금리역전을 본격적인 경기침체 신호로 받아들였기 때문이다.

경기침체가 실제로 오기 위해서는 글로벌 매크로 경제에 심각한 충격을 주는 대형 이벤트가 있어야 한다. 실제 과거 장단기 금리역전 이후 도래한 경기침체 5가지 사례(장단기 금리 역전 후 실제 경기침체)를 보면 △1979년 1월 이란혁명 후 2차 오일 쇼크 △1981년 7월 연방준비위원회의 빠른 긴축정책 △1990년 7월 금융산업 부실, 걸프전 발생 소비 위축 △2001년 3월 IT(정보통신) 버블 붕괴, 911테러 △2007년 12월 미국 부동산 붕괴 및 서브프라임 모기지론 사태 등이 있었다.

홍콩시위 / 사진제공=ap
홍콩시위 / 사진제공=ap

모두 글로벌 경제에 적잖은 충격을 준 이벤트였는데 이번에는 미·중 무역분쟁이 트리거로 거론된다. 다만 트리거가 실제로 작용할 가능성은 지켜봐야 한다는 것이 전문가들의 의견이다.

트럼프 미국 대통령은 대중국 4차 관세부과 품목 중 일부의 관세부과 시점을 12월 15일로 연기했고, 시진핑 중국 주석과 전화통화 의사를 밝히는 등 중국에 대한 압박수위를 조절 중이다.

미중 무역분쟁이 예상보다 완화되고 경기침체가 급격히 오지 않을 것이란 기대감이 반영되면서 국내외 증시는 소폭 반등한 상태다.

이경민 대신증권 투자전략팀장은 "현재는 R(리세션)의 공포 대신 미중 무역분쟁 완화 기대가 심리적 불안을 제어하고 있다"며 "장단기 금리역전을 간과해서도 안되지만 발 빠른 통화정책 스탠스 전환 등 경기침체 압력을 제한할 이슈들이 많다"고 지적했다.

또 다른 변수로는 이란의 지정학적 위기와 홍콩 정국불안이 있다. 미국 해군 군함이 호르무즈 해협에서 이란 무인 정찰기를 격추한 사실이 밝혀지며 지정학적 리스크가 심화 됐는데 이는 국제유가 및 투자심리에 큰 영향을 줄 수 있는 사안이다.

홍콩시위에 대한 중국의 개입 여부도 큰 이슈 중 하나다. 글로벌 금융시장에서 홍콩 금융시장이 차지하는 위상과 중국-홍콩 간 경제교류 등을 감안할 때 홍콩 시위에 대한 중국의 무력 진압이 시작될 경우 큰 충격이 발생할 수 있다.

최악의 시나리오는 홍콩에 진출해 있는 금융기관들의 이탈과 홍콩 자산가치 하락, 중국에 대한 국제사회의 반발이 심화하는 것인데 일각에서는, 미중 무역분쟁 못지 않은 이슈가 될 수 있다고 본다.

박상현 하이투자증권 이코노미스트는 "중국 정부가 홍콩 시위를 강경 진입할 경우 미국 등 서방 국가들과의 외교적 갈등은 물론 홍콩 등에 경제 제재가 내려질 것"이라며 "이로 인해 미국과 중국은 물론 글로벌 경기의 침체 진입 가능성이 확대될 것"이라고 우려했다.

1989년 톈안먼 사태가 발생한 후 중국의 GDP(국내총생산)성장률은 1989년, 1990년 각각 4.2%와 3.9%로 내려앉은 바 있다. 홍콩의 유혈사태가 벌어지면 동북아 내 미중 간 군사 갈등 역시 심화될 수 있다는 평가다.

이 밖에 달러, 위안화, 엔화 등 주요국 통화가치 변동과 미국을 비롯한 각국 금리정책, 기업들의 성장률 둔화 및 투자축소, 소비자들의 구매력 급감 등도 경기침체 시기를 앞당길 수 있는 요인으로 꼽힌다.

반준환 기자




경기침체 현실화…금리인하 대응책 될까



글로벌 저금리 시대, 금리인하 효과 크지 않아…NYT "금리인상 대신 무역분쟁 해결 나서야"


[MT리포트] '美금리역전' 엇갈린 분석…'R의 공포' 현실화 가능성은?



글로벌 경기침체에 대한 우려가 연일 확산되면서 각국 중앙은행이 잇달아 기준금리를 낮추고 있다. 그러나 글로벌 저금리 시대에 금리 인하가 기대한 경기부양 효과를 내기는 어려울 것이라는 분석이 나오고 있다.

19일(현지시간) 도널드 트럼프 미 대통령은 트위터를 통해 "연방준비제도(연준: Fed)는 짧은 기간 내 금리를 최소 1%포인트 내려야 한다"면서 "만약 그렇게 된다면 우리 경제는 훨씬 더 나아지고, 세계 경제는 빠르게 개선될 것"이라고 주장했다.

최근 세계 곳곳에서 경기침체 우려가 확산되는 가운데 경기부양책으로 금리인하를 재차 요구한 것이다.

실제로 지난 16일 미 미시간대가 발표한 8월 소비자심리지수는 92.1로, 전월(98.4)대비 6.3포인트 떨어졌다. 예상치인 96.8을 크게 하회하는 결과다. 민간 소비는 미국 경제활동의 약 70%를 차지한다.

유럽 경제를 견인하는 독일도 올 2분기 국내총생산(GDP)이 미중무역전쟁으로 인한 수출 감소 영향으로 전분기 대비 0.1% 감소했다고 발표했다. 두 분기 연속 GDP가 역성장하면 경기침체로 여겨지는데 독일 정부는 이를 막기 위해 '균형 예산' 원칙을 포기하고 재정확장에 나서기도 했다.

이같은 경기침체 신호에 각국 중앙은행은 금리인하를 잇달아 낮추고 있다. 두 달 연속 금리를 인하한 호주는 이달 1.0%로 금리를 동결했으며, 인도네시아도 지난 6월 2년 만에 기준금리를 인하했다. 미 연준은 지난달 31일 기준금리를 10여년 만에 처음으로 0.25%포인트 낮췄다. 여기에 뉴질랜드, 인도, 태국, 멕시코 등도 가세하면서 전 세계에 금리인하 바람이 부는 상황이다.

그러나 전문가들은 트럼프 대통령의 요구대로 연준이 금리를 인하해도 그 효과가 크지 않을 것이라고 보고 있다. 미 경제잡지 포춘지는 "글로벌 저금리 환경이 이미 연준의 화력을 약화시켰다"면서 "금리가 낮은 상태에서 더 이상 인하하기 어려워 (기준금리라는) 도구가 무력화된 상태"라고 지적했다.

2008년 금융위기 직전 미국의 금리는 5.25%였지만 금융위기를 겪으며 0%대로 추락했다. 경제가 회복하면서 2.25-2.5%로 올랐지만 아직 그렇게 높은 편이 아니라는 설명이다. 유명 경제학자인 게리 실링은 "연준은 이제 추가 불황이 닥쳤을 때 사용할 탄환이 없다"면서 "2.25%에서 제로(0)까지는 그다지 먼 길이 아니다"라고 경고하기도 했다.

지난 7일 기준금리를 1.5%에서 1.0%로 0.5%포인트 인하한 뉴질랜드 중앙은행 역시 "상황에 따라 마이너스(-) 금리 같은 비전통적 정책을 사용해야 할 수도 있다"고 강조했다. 경기가 악화하는 가운데 이미 낮은 금리를 더 낮춰도 큰 효과를 보지 못할 수 있다는 분석이다.

이에 따라 트럼프 행정부가 경기 둔화의 원인으로 지목되는 무역분쟁 해결에 나서야한다는 목소리가 나오고 있다. 뉴욕타임스(NYT)는 "트럼프 행정부는 이를 인정하지 않고 있지만, 경제에 타격을 주고 있는 것은 관세"라면서 "무역전쟁이 길어질수록 불황에 대응할 수단이 점점 사라질 것"이라고 지적했다.

정한결 기자




곳곳 '지뢰밭'… 어디서 터질지 모른다



미중 무역전쟁+홍콩 시위+브렉시트 등…한국은 한·일 갈등까지 '설상가상'

[MT리포트] '美금리역전' 엇갈린 분석…'R의 공포' 현실화 가능성은?



"중국과 많은 아시아 나라들의 경제는 미중 무역전쟁의 결과로 약해지고 있다. 저성장으로 수년간 혼탁해져 온 유럽 경제는 불황으로 빠져들고 있는데 영국이 10월31일 합의없는 브렉시트(Brexit·영국의 유럽연합 탈퇴)를 단행한다면 더 깊은 도전에 직면할 것이다."

지난 17일 뉴욕타임스는 '2020년의 불황은 어떻게 일어날 수 있을까'란 제목의 기사에서 이같이 서술했다.

최근 장단기 국채금리가 역전되고 미 국채 30년물 금리가 한 때 사상 처음으로 2% 아래로 떨어지는 등 경기침체 공포가 엄습하고 있는 가운데 도이체방크의 한 이코노미스트는 가디언에 "세계 경제의 점점 더 취약해지는 상황을 감안할 때, 하나 이상의 위험의 실현은 경제를 완전히 다른 시나리오로 이끌 수 있다"며 우려를 나타냈다. 언제 어디에서 '침체'를 불러올 폭탄이 터질지 모른다는 경계감으로 풀이됐다.

경제 전문가들이 가장 우려하고 있는 것은 1년 넘게 이어져온 미·중 무역갈등이다. 국제통화기금(IMF)은 지난해 10월까지만 하더라도 올해 경제성장률을 3.7%로 예상했지만 올들어 전망치를 세 번 하향 조정, 올해 경제성장률이 3.2%를 기록할 것이라고 내다봤다. 미중 무역갈등으로 인한 교역 위축을 주된 이유로 꼽았다. 지난해 세계 성장률은 3.6%다.

지난 18일 월스트리트저널이 인용한 UBS 및 도이체방크 따르면 트럼프 행정부 출범 이후 미국으로 들여오는 수입품에 대한 평균 관세율은 종전 1.66%에서 4.22%로 높아진 것으로 조사됐다. 트럼프 행정부는 이에 더해 오는 9~12월, 중국산 수입품 약 3250억원달러(약 400조원)어치에 대해 10%의 추가관세를 매길 예정이다.

무역갈등 심화하면서 모건스탠리 이코노미스트들은 만일 미국이 4~6개월간 모든 중국 수입품에 25%의 관세를 부과하고 중국이 이에 반격한다면 3개 분기 안에 글로벌 경기 침체가 올 가능성이 크다고 내다보기도 했다. JP모건의 브루스 카스만 수석 이코노미스트도 이번 미국의 관세 조치 발표 이후 향후 6~9기월 사이 경기 침체가 올 확률이 40%라는 진단을 내놨다.

브렉시트도 변수다. 특히 유럽 경제에 우선적으로 충격을 줄 가능성이 큰데 영국은 테리사 메이 총리가 물러나고 지난 7월 보리스 존슨 신임 총리가 취임하면서 오는 10월31일 '노딜 브렉시트'까지 예고되는 상황이다.

영란은행은 최근 브렉시트가 단행된다면 합의에 기반하더라도 2020년 1분기말까지 영국이 침체에 빠질 확률이 33%에 달한다는 조사결과를 내놓기도 했다.

브렉시트는 이미 그 불확실성으로 인해 유럽 경제에 악영향을 주고 있다. 최근 독일 중앙은행인 분데스방크는 미중 무역갈등 및 브렉시트 불확실성으로 인한 수출 감소 탓에 2분기 경기 부진이 3분기까지도 이어질 것이라 내다봤다. 두 요인으로 인해 이미 2분기 GDP가 0.1% 감소했다는 분석도 나온다.

10주 이상 지속되고 있는 홍콩 시위가 글로벌 경제의 또다른 뇌관이 될 수 있다는 지적도 제기된다.

노이버거 버만의 스티브 아이즈만 포트폴리오 매니저는 홍콩 시위대 문제를 '블랙스완'에 비교했다. CNBC의 해설가 겸 진행자 짐 크레이머도 "중국이 홍콩 시위를 진압하기 위해 군대를 동원할 가능성이 있다"며 "이 경우 세계 경제에 적지 않은 충격을 줄 것"이라고 말했다.

홍콩 정부는 이미 올해 홍콩 GDP 성장률 전망치를 당초 2~3%에서 0~1%로 하향 조정했다.

한편 한국 경제의 경우 앞선 글로벌 변수에 더해 한일 관계 악화라는 악재까지 겹쳐 있어 더욱 기민한 대응이 요구된다.

전문가들은 현재 한국 경제 전망을 어둡게 만드는 가장 큰 그림자가 자체 힘만으로 해결할 수 있는 문제가 아닌 만큼 리스크가 현실화됐을 때 국내 경제에 미칠 수 있는 영향을 최소화하는 정책이 필요하다는 설명이다.

안동현 서울대 경제학부 교수는 "보호무역주의는 우리가 주도하는 게 아니라 답이 없는 상황"이라며 "결국 유럽연합(EU) 등 지역에 대한 수출 다변화로 중국 수출 비중이 과도한 상황을 개선하고, 현재 (보호무역주의를) 주도하고 있는 미국과의 통상채널 상시화 같은 외교적 차원에서 노력도 중요하다"고 강조했다.

이어 "미국이 내년 정도 경기침체에 진입할 것으로 예상된다"며 "비상대응계획을 만들어 거시경제 위험관리 모드로 들어가야 한다"고 덧붙였다.

김성은 기자, 한고은 기자, 추우진 기자




한국경제 최대 리스크는 대외 불안>성장활력 저하 순



"불확실성에 투자심리 위축, 악순환 시작…산업구조 전환 등 경제체력 키울 때"

【오사카(일본)=AP/뉴시스】도널드 트럼프 미 대통령(왼쪽)과 시진핑(習近平) 중국 국가주석이 29일 주요 20개국(G20) 정상회담이 열리고 있는 일본 오사카(大阪)에서 정상회담을 위해 만나 악수를 나누고 있다. 2019.6.29
【오사카(일본)=AP/뉴시스】도널드 트럼프 미 대통령(왼쪽)과 시진핑(習近平) 중국 국가주석이 29일 주요 20개국(G20) 정상회담이 열리고 있는 일본 오사카(大阪)에서 정상회담을 위해 만나 악수를 나누고 있다. 2019.6.29

거시경제·금융시장 전문가들은 한국경제 최대 리스크로 미중 무역분쟁, 한일 관계악화, 글로벌 경기침체 우려 등 대외 리스크 확대를 꼽았다. 대외 리스크가 국내 경제에 미칠 부정적 영향을 최소화하고, 산업경쟁력 향상을 위한 정책적 노력이 절실하다는 지적이다.

김상봉 한성대 경제학과 교수는 "글로벌 경기가 침체 분위기로 접어드는 등 대외 불안정성이 높다"며 "일본과의 관계, 미중 무역분쟁 등도 이같은 대외 리스크에 다 포함돼있다"고 말했다.

신동수 유진투자증권 연구위원 역시 "대외적인 리스크가 가장 큰 상황"이라며 미중 무역분쟁, 한일 무역갈등의 전개 방향을 주목했다.

안동현 서울대 경제학부 교수는 대외 리스크 요인 중에서도 글로벌 경기둔화를 가장 우려했다. 안 교수는 "미국이 내년 정도 경기침체에 진입할 것으로 예상된다"며 "비상대응계획을 만들어 거시경제 위험관리 모드로 들어가야 한다"고 말했다.

나홀로 성장세를 이어가던 미국에서 마저 경기침체 가능성이 제기되며, 대외 여건에 대한 민감도가 높아지는 모습이다.

전문가들은 현재 한국경제 전망을 어둡게 만드는 가장 큰 그림자가 자체 힘만으로 해결할 수 있는 문제가 아닌만큼 리스크가 현실화됐을 때 국내 경제에 미칠 수 있는 영향을 최소화하는 정책이 필요하다고 지적했다.

안 교수는 "보호무역주의는 우리가 주도하는 게 아니라 답이 없는 상황"이라며 "결국 유럽연합(EU) 등 지역에 대한 수출 다변화로 중국 수출 비중이 과도한 상황을 개선하고, 현재 (보호무역주의를) 주도하고 있는 미국과의 통상채널 상시화 같은 외교적 차원에서 노력도 중요하다"고 강조했다.

김 교수는 "대외 불안 상황은 우리만 노력해서 해결될 문제는 아니다"라며 "지금은 수출을 늘리기 어려운 상황인만큼 중장기적으로 기술이나 인력을 키우는데 투자를 늘려야 한다"고 말했다.

김 교수는 "신산업만 찾다가 제조업 경쟁력을 잃은 상황이기 때문에 산업분야 연구개발(R&D)을 통해 제조업 분야 선진화 등에 힘써야 한다"고 덧붙였다.

김현욱 한국개발연구원 국제정책대학원 교수는 "세계경제 흐름이 예상보다 빠르게 악화되는 상황에서 투자심리가 위축되면서 악순환이 시작되는 모습"이라며 "대외 리스크가 확산에 따른 불확실성이나 위기감을 최소화하는 기업투자, 소비활성화 대책이 필요하다"고 했다.

국내 성장 잠재력이 저하에서 한국경제의 불안 요인을 찾는 전문가들도 많았다. 한국은행은 지난 7월 2016~2020년중 연평균 잠재성장률을 2.7~2.8%로 하향 조정했다. 직전 추정치(2.8~2.9%)에 비해 0.1%포인트 하락했다. 한은은 2019~2020년 잠재성장률만 떼어보면 2.5~2.6% 수준으로 더 낮다고 설명했다.

조영무 LG경제연구원 연구위원은 "미중 무역분쟁 이슈에서는 우리가 할 수 있는 일이 별로 없다"며 "우리 경제는 성장활력 저하가 가장 큰 리스크로, 올해는 단기 성과보다는 재정지출구조를 (바꿔) 경제구조 전환, 산업 경쟁력 강화에 집중해야 한다"고 강조했다.

한고은 기자, 추우진 기자



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