'2위' SK하이닉스 제치나…상장 나서는 LG엔솔, 적정 가치는?

올해 공모주 최대어로 꼽히는 LG에너지솔루션이 이번 주 본격적인 공모 절차에 돌입한다. 앞서 GM 전기차 배터리 화재 이슈로 한 차례 일정이 연기됐지만, 투자자들의 관심은 여전히 뜨겁다. 현재 공모가 상단 기준 예상 시가총액은 70조원 수준인데 증권가에서는 100조원 전망까지 나오고 있다.

9일 금융투자업계에 따르면 LG에너지솔루션은 11일부터 이틀간 기관투자자 수요예측을 통해 공모가를 확정한 뒤 18~19일 일반투자자 청약을 진행한다.


국내 청약 주관사는 총 7곳으로 KB증권이 대표주관사, 대신증권 및 신한금융투자가 공동주관사를 맡았다. 미래에셋증권, 신영증권, 하나금융투자, 하이투자증권은 인수회사로 참여한다. 이중 KB증권, 대신증권, 신한금융투자에 90%가 넘는 물량이 배정됐다.

LG에너지솔루션의 1주당 희망공모가격은 25만7000~30만원으로, 공모가 밴드 상단 기준 시가총액은 약 70조2000억원으로 정해졌다. 이는 상장만으로 코스피 시가총액 3위에 오르고 상장 후 30% 이상 상승하면 2위 SK하이닉스까지 제칠 수 있는 수준이다.

LG에너지솔루션의 증권신고서를 살펴보면 LG에너지솔루션이 자체적으로 평가한 주당 평가가액은 47만9514원(기업가치 112조원)이다. 이때 LG에너지솔루션은 사업 구조가 유사한 중국 CATL과 삼성SDI를 비교대상으로 선정한 뒤 EV/EBITDA(기업가치 대비 상각 전 영업이익) 방식을 활용해 가치를 평가했다.


EV/EBITDA는 기업가치를 법인세, 이자, 감가상각비 등을 반영하기 전 영업이익과 비교한 수치로 주식 가치 산정에 주로 사용된다. LG에너지솔루션은 CATL(80.7배), 삼성SDI(22.0배)의 평균인 51.4배를 적용해 기업가치를 약 112조원으로 평가한 뒤 여기서 40% 정도 할인된 가격을 공모가 밴드로 제시한 것이다.

다만 비교 대상인 CATL이의 최근 주가 흐름이 다소 부진하다는 점은 변수로 작용할 것으로 보인다. CATL은 기업가치 산정 당시 시가총액이 283조원 수준이었지만 고평가 논란과 보조금 축소 등의 악재가 겹치면서 현재 237조원(7일 기준)으로 약 16% 하락했다.

증권가에서는 LG에너지솔루션이 제시한 공모가보다 20~40% 정도 상승 여력이 있다는 분석이 나오고 있다. SK증권이 제시한 적정 시가총액은 100조원이다. 이는 지난해 EV/EBITDA 43배 수준으로 LG에너지솔루션 기준(51.4배)보다는 낮은 수치다.

윤혁진 SK증권 연구원은 "중국 정부의 지원을 받는 CATL과 달리 중국 전기차 시장에 진입할 수 없다는 점은 할인 요인이지만, 미국 시장 강점과 LG화학을 통한 배터리 소재 내재화는 프리미엄 요인"이라며 "차량용 반도체 공급 부족으로 불거진 공급망 안정의 중요성은 미국 완성차 업체들의 선호도를 더욱 높여줄 것"이라고 밝혔다.

하나금융투자는 1차 목표 시가총액으로 85조원을 제시했다. 비교 대상인 CATL과 삼성SDI의 EV/EBITDA 중간값을 올해(27.9배)와 내년(20.6배) 기준으로 적용한 뒤 순차입금을 뺀 수치다.

역시 LG에너지솔루션 측이 산정한 가치보다는 낮지만 공모가 상단 기준 시가총액과 비교하면 20%가량 상승 여력이 있다. 김현수 하나금융투자 연구원은 "추가 상승 여력은 CATL과 밸류에이션 차이의 원인인 전기차 배터리 부문 수익성 개선 정도에 달려있다"고 밝혔다.

앞서 현대차와 GM 등에서 벌어진 배터리 화재 이슈는 또 하나의 불안 요소다. LG에너지솔루션은 그동안 △2018년 1860억원 △2019년 6277억원 △2020년 9267억원 △2021년(~9월) 1조3528억원 등을 판매보증 충당 부채로 인식했다. 만약 앞으로도 화재 위험성을 이유로 리콜이 발생할 경우 비용 부담이 더욱 늘어날 수도 있다.

LG에너지솔루션 측도 증권신고서에서 "향후 EV(전기차), ESS(에너지저장장치) 화재가 지속적으로 발생하는 경우 결과적으로 리튬이온 배터리에 대한 수요 감소로 연결될 수 있다"며 "설정된 판매보증 충당부채가 배터리와 관련된 모든 워런티 비용을 감당하기 충분하다는 보장이 없고, 추가로 판매보증 충당부채를 인식할 가능성도 배제할 수 없다"고 설명했다.

한편 이번 주 전력변환장치 업체 이지트로닉스와 가상현실 기반 메타버스 기술업체 스코넥엔터테인먼트가 각각 13~14일 이틀에 걸쳐 수요예측에 나선다. 또 △자동차 부품업체 오토앤(11~12일) △미술품 경매업체 케이옥션(12~13일) △동물용 항체의약품업체 애드바이오텍(13~14일)은 일반 공모청약을 진행한다.