"반토막난 주가 못올리면 다 망한다"…바이오, 빚 시한폭탄 '공포'

"빚 폭탄 떨어진다…이러다 망한다" 벌벌 떠는 바이오 "정말 심각한 상황입니다."

국내 바이오는 시간이 많지 않다. 까딱 잘못하면 생존을 걱정해야 하는 처지에 놓일 수 있다. 하염없이 지지부진한 주가를 보면 한숨이 절로 나온다. 길어야 1년, 짧으면 반 년 안에 시장 신뢰를 되찾아야 한다. 그렇지 못하면 바이오 줄도산 우려가 현실이 될 수 있다.

2020~2021년 바이오가 대거 발행한 전환사채(CB) 때문이다. 총규모가 3조원이 넘는다. 당시 발행한 많은 CB가 1~2년 뒤부터 현금 상환이 가능하도록 설계됐다. 2023년부터 본격적인 CB 현금 상환 시기가 도래한다.

지금 바이오의 주가는 처참한 수준. 전환사채 투자자는 보통주로 전환할 수 있는 CB를 들고 있을 이유가 없다. 어서 주가를 올리지 못하면 여러 바이오가 막대한 자금을 토해내야 한다. 기업의 존폐와 직결되는 심각한 문제다.

실제 최근 만난 여러 바이오 기업 임직원이 입을 모아 "빨리 주가를 회복하지 못하면 큰일난다" "대규모 현금 상환에 직면하면 답이 없다" "벌벌 떨고 있는 바이오가 한둘이 아니다"라고 걱정했다.

◇2020~2021년 CB 3조원 넘게 발행, 그땐 좋았지만…

올해 들어 우리 증시 부진이 두드러진 가운데 바이오는 특히 낙폭이 크다. 약 1년째 지독한 약세가 이어지고 있다. 시장 참여자 사이에서 "바이오가 시장에서 이 정도로 오래 철저하게 외면받은 적이 있는지 모르겠다"는 토로가 나온다.

여러 바이오의 주가가 1~2년 전과 비교하면 반토막났다. 주가가 고점 대비 70~80% 이상 빠진 기업도 여럿 있다. 한국거래소 제약업종지수는 2020년 12월 21일 1만4164.23에서 현재(9일 종가 기준) 8988.16으로 36.5% 하락했다. 국내 상장 제약·바이오 대다수가 오랜 기간 주가 침체에서 벗어나지 못하고 있다.

주가 하락은 단순히 시가총액의 감소만 의미하지 않는다. 많은 바이오가 걱정하듯 진짜 큰 문제는 주가 하락이 채무 상환 압박으로 이어질 수 있단 사실이다.

2020~2021년 대다수 바이오의 주가가 고공행진 할 때 여러 바이오가 좋은 조건으로 자금 조달에 나섰다. 큰 돈을 선뜻 투자한다는데 마다할 이유가 없었다. 상장 기업은 무이자 혹은 저금리로 대규모 자금을 모을 수 있고, 투자자는 최소한 원금은 보장할 수 있는 CB가 특히 인기를 끌었다.

실제 2020~2021년 국내 증시 상장 바이오가 발행한 전체 CB 규모는 약 3조1650억원이다. 2020년 1조2340억원, 2021년 1조9308억원이다. 2015~2019년 5년간 바이오의 CB 발행 총합이 2조5900억원이다. 2020~2021년 바이오가 CB를 얼마나 많이 발행했는지 알 수 있다. 이 같은 막대한 자금은 상장 바이오에 활력을 불어넣은 측면이 있다.

◇주가 폭락으로 CB 현금 상환 부담↑…이미 시작됐다

하지만 좋은 시절은 오래가지 않았다. 일부 기업의 연구개발 실패 사례와 도덕적 해이, 편법적·불법적 경영 행태 등이 부각되면서 바이오에 대한 시장 신뢰가 추락했다. 더구나 유동성 파티가 끝나고 전 세계적인 금리 인상이 더해지자 대표적 성장 업종인 바이오에 대한 투자 수요는 더 떨어졌다.

바이오 주가가 폭락하면서 투자자는 CB를 계속 들고 갈 이유가 사라졌다. 현재주가가 전환가격을 한참 밑도는 바이오가 수두룩하다. 만기까지 기다릴 이유가 없다.

최근 바이오 업계에서 만기 전 CB 취득이 잇따르는 이유다. 주가가 전환가격 이상으로 오르기 기다리느니 원금과 이자를 당장 돌려받는 게 이득이기 때문이다. 더구나 2020~2021년 바이오가 발행한 CB는 대부분 무이자거나 이자율이 1~2%를 넘지 않는다. 요즘의 고금리 환경을 감안하면 CB 매력은 더 떨어진다.

실제 이달 들어서만 지티지웰니스 (1,425원 ▲200 +16.33%), EDGC (482원 ▲2 +0.42%), 카나리아바이오 (5,050원 ▼270 -5.08%), 유틸렉스 (2,670원 ▲10 +0.38%), 크리스탈지노믹스 (2,600원 ▼50 -1.89%) 등 바이오가 만기 전 CB를 취득해 투자자에게 현금으로 돌려줬다. 올해 들어 만기가 남은 CB를 현금으로 상환하는 바이오가 꾸준히 나오고 있다.

진짜 문제는 앞으로다. 앞서 언급한 2020년~2021년 대규모 발행한 CB의 상환기한이 2023년부터 본격적으로 돌아오기 때문이다. 어서 주가를 회복하지 못하면 대규모 현금 상환 폭탄을 떠안아야 할 바이오가 한둘이 아니다.

특히 바이오는 당장 돈을 벌지 못하면서 연구비를 쏟아부어야 하는 산업이라 현금 상환이 더 무서울 수밖에 없다. 넉넉한 자금을 쌓아두고 있는 바이오는 많지 않다. 대규모 현금 상환에 직면할 경우 많은 바이오가 당장 회사 존폐를 걱정해야 한다. 직원 월급을 못 주면 핵심 인력이 이탈한다. "이러다 다 죽는다"는 토로가 나오는 이유다. 이미 일부 기업은 CB 상환 자금을 마련하기 위해 대규모 유증에 나서고 있다.

정말 무너지는 바이오가 한둘 나오면 다른 바이오 투자자의 걱정도 덩달아 커질 수밖에 없다. 운영에 차질을 빚는 바이오가 많아질수록 투자금 회수에 어려움을 겪는 투자자도 곤란해진다. 각 투자자 간 원금 회수를 위한 눈치싸움이 벌어질 수도 있다.

더 나아가 자금조달과 투자, 성장, 투자금 회수, 재투자로 이어지는 바이오 성장 생태계의 몰락으로 이어질 수 있다. 궁극적으로 미래성장산업의 한 축인 바이오의 경쟁력이 퇴화할 수밖에 없다. 이 과정에서 바이오에 투자한 수많은 개인투자자의 피해도 불가피하다.

국내 바이오 투자 대가로 유명한 황만순 한국투자파트너스 대표는 "그동안 지속된 주가 하락으로 여러 바이오가 운영에 어려움을 겪고 있는 건 사실"이라며 "국내 바이오 산업 전반적으로 큰 위기에 직면했다 볼 수 있다"고 말했다.

이어 "미래성장산업인 바이오가 CB 상환을 못해 안절부절 못하게 된 현실이 안타깝다"며 "연구개발 성과를 내기 위해 최선을 다할 뿐 아니라 운영비용을 줄이고 기존 투자자로부터 신뢰를 찾기 위해 활발하게 협의하려는 노력이 절실하게 필요한 때"라고 조언했다.

2년전 14만원에 발행한 200억 CB, 지금 3만원 "답이 없다"

코스닥에 상장된 신약 개발 바이오 제넥신 (9,520원 ▼200 -2.06%)은 2020년 12월 200억원 규모의 전환사채(CB)를 발행했다. 당시 한 주당 전환가액은 14만950원. 2020년 제넥신은 주가가 치솟으며 8월 한 때 19만원을 넘을 정도로 잘나갔다.

이후 주가 흐름은 처참한 수준이다. 꾸준히 내리더니 지난 6월 급기야 2만8600원까지 떨어졌다. 2년이 채 지나지 않아 80% 이상 급락했다. 많은 투자자의 손실이 불가피하다.

2020년 12월 발행한 200억원 CB는 주가 하락에 따라 2021년 3월 한 주당 전환가액을 조정 가능한 최저가격인 11만9807원으로 낮췄다. 전환가액과 현재 주가 간 괴리가 상당하다. 투자자는 이자도 없는(이자율 0%) 이 CB를 계속 보유할 이유가 있을까.

회사 입장에서 그나마 다행인 점은 CB 인수자가 조기상환청구권(풋옵션)을 행사할 수 있는 시기가 아직 오지 않았다는 점이다. 2023년 12월 17일부터 풋옵션을 행사할 수 있다. 그때까지 주가를 끌어올리지 못하면 정상적인 CB 투자자의 경우 원금을 회수할 수밖에 없다. 이 200억원 CB 투자자는 국내 굴지의 제약회사 유한양행이다.

제넥신 사례는 그나마 양호한 편이다. 신약 개발 바이오 중에서 재무구조가 나쁘지 않아서다. 올해 1분기 말 기준 현금성자산은 362억원, 부채비율은 23.7%다. CB 투자자도 유한양행으로 소규모 VC나 자산운용사보다 자금 여력이 있다. 제넥신이 연구 성과 등으로 신뢰를 담보할 수 있다면 협상의 여지가 있을 수 있다.

제넥신처럼 어서 주가를 회복하지 못하면 원금 상환 압박에 노출될 바이오가 적지 않다. 이미 우려는 현실로 나타나고 있다. 최근 들어 다수 바이오가 CB 현금 상환을 실시했다.

최근 사채권자들이 주가가 너무 떨어져 보통주 전환의 의미가 사라진 CB에 대해 원리금을 돌려받기 위해 적극적으로 조기상환을 요구하고 있는 것으로 풀이된다. 최근 만기 전 조기상환하는 CB의 경우 대체로 2020~2021년 발행한 물량이다. 최근 채무 상환 비용을 마련하기 위해 추가적인 자금 조달에 나서는 기업이 많은 이유다.

한 예로 EDGC (482원 ▲2 +0.42%)의 경우 2020년 11월 600억원 규모 CB를 일반공모로 발행했다. 표면이자율 0%, 만기이자율 1%다. 당시 책정한 한 주당 전환가액은 1만3000원.

하지만 이후 주가 하락으로 전환가액을 최저 한도인 5469원(무상증자 반영)으로 낮췄다. 하지만 주가는 더 떨어졌고 꾸준히 전환가액을 한참 밑돌았다. 결국 조기상환 가능 첫날인 2021년 11월 2일 EDGC는 해당 CB 약 373억원(이자 포함)어치를 운영자금과 채무상환자금으로 취득했다. ECGC는 올해도 수차례 채권자 요구에 따라 CB 만기 전 취득에 나섰다.

이 과정에서 EDGC는 채무 상환 자금을 마련하기 위해 추가적으로 수백억원 규모 CB를 발행했고, 해당 CB 역시 이미 조정한 전환가액이 현재주가보다 높다. 만약 계속 주가를 회복하지 못하면 조기상환청구 가능 기간이 도래했을 때 또 현금으로 상환해야 한다. EDGC는 최근 자금조달 문제 등을 놓고 경영진과 이사진이 내홍을 겪기도 했다.

문제는 또 있다. 보유 현금이 없는 바이오는 추가적인 자금조달을 통해 상환 자금을 마련해야 하는데 최근 시장 환경이 녹록지 않다. 바이오 침체가 길어지면서 새로 투자하겠단 투자자를 찾기 힘들다. 업계에선 "바이오 투자를 하겠단 기관이 아예 없다"고 하소연한다.

익명을 요구한 바이오 기업 대표는 "지속된 주가 하락으로 내년부터 대규모 CB 상환 위기에 처한 바이오가 주변에도 많다"며 "그때까지 어떻게든 주가를 끌어올리는 방법 외엔 뾰족한 수가 없다"고 말했다.

이어 "각 바이오는 주가 회복을 위해 보다 활발한 IR(투자자 관계) 등에 나설 필요가 있다"며 "연구개발뿐 아니라 시장·주주와 적극적으로 소통하며 신뢰를 회복하기 위해 노력해야 한다"고 덧붙였다.