중국 '비유통주', 증시회복 걸림돌되나

중국의 비유통주 문제가 주식시장 회복의 또 다른 골칫거리로 등장하고 있다. 지난 2001년 비유통주 물량이 쏟아지자 중국증시가 5년간 장기침체에 빠졌던 전례를 답습하는 것이 아닌가하는 우려다.

우리투자증권 (14,160원 ▼40 -0.28%)은 29일 보고서를 통해 "비유통주 물량이 중국 주식시장 회복의 발목을 잡을 수 있다"고 지적했다.


올해 중국증시에서 비유통주 물량은 상당부분 고삐가 풀릴 것으로 예정돼 있다. 올해 안에 보호예수가 해제되는 상해 주식시장의 비유통주물량은 약 1조 8,500위안으로 상해시장 시가총액의 12.7%에 달한다. 특히 3월, 5월, 8월, 12월에 각각 2,500억위안 이상의 물량이 보호예수에서 해제될 예정이다.

김미혜, 강현철 우리투자증권 연구원은 "외국인 중심의 자금이탈 등으로 수요가 줄고 있다는 점과 중국 고객예탁금 등 자국내 자금유입분도 주춤하다는 점도 감안해야한다"고 "비유통주 문제는 당분간 중국 주식시장 내 자금사정이 악화되면서 주가의 발목을 잡을 개연성 높아 보인다"고 밝혔다.

중국정부는 1999년과 2001년에 비유통주의 유통화를 계획했지만, 시장의 수급악화에 대한 부담때문에 본격적인 개혁을 단행하지 못했다. 이러한 비유통주 문제는 중국 주식시장의 불투명성을 심화시켰고, 중국 주식시장은 2001년 이후 하락하기 시작해 5년간 침체에 빠졌다는 분석이다.


김 연구원은 "상장기업 지분의 2/3를 보유하고 있는 정부가 회사경영에 미치는 영향력이 컸고, 이러한 지배력을 이용하여 무리한 증자를 진행시키거나 우량자산을 가로채는 등 기업가치를 하락시키는 일들이 많았다"며 "이로 인해 유통주 주주들이 해당 기업의 주식을 포기하거나 매각하기 시작했고, 이는 주식시장의 장기침체로 이어졌다"고 분석했다.

우리투자증권에 따르면 중국주식은 해당 기업의 주식을 시장에서 거래할 수 있는지의 여부에 따라 유통주와 비유통주로 구분할 수 있고, 비유통주는 국가가 보유한 주식인 국유주와 법인이 보유한 주식인 법인주로 분류된다. 중국정부는 1990년 주식시장을 개설한 이후 총 발행주식의 약 66%를 국가소유 주식, 즉 국유주 형태로 묶어 비유통주로 제한했다. 따라서 중국주식은 일반적으로 발행한 총 주식의 2/3 정도가 국가나 국유법인이 보유하고 있는 비유통주로 시장에서 격리된 상태이다. 이는 국유기업을 주식회사로 전환하는 과정에서 나타난 중국 특유의 현상이다.

이러한 문제를 해결하기 위해 2005년 5월 중국 증권감독관리위원회(CSRC)는 비유통주를 전부 유통화하겠다는 개혁안을 발표했고, 이후 중국 주식시장은 바닥을 찍고 상승했다.

김 연구원은 그러나 "최근 들어 중국 주식시장이 조정을 받으면서 공급물량에 대한 우려감이 늘어나고 있다"며 "문제는 2007년부터 중국내 기업공개 및 유ㆍ무상증자 등이 크게 늘면서 2000년대 초반과는 달리 주식공급이 수요를 초과하는 물량부담 문제가 부각되고 있다는 점"이라고 지적했다.

보호예수가 풀리는 2.4조위안은 원화로 환산할 때 약 320조원에 해당된다는 점에서 무시하기가 어려운 규모이며, 최근 중국 주식시장의 조정이 서브프라임 사태에 따른 글로벌 신용경색과 자국내 수출경기 둔화에 대한 우려감에서 시작됐다는 점에서 조정은 좀 더 지속될 가능성은 높아 보인다는 것.

김 연구원은 "3월초 중국전국인민대표대회를 전후로 증시 공급물량에 대한 억제책이 추가적으로 발표될 것으로 예상된다"며 "최근의 경기상황에 대해서도 우호적인 조치가 취해질 가능성도 높지만, 위축된 투자심리와 실질적인 주식시장 내 수급을 개선시킬 정책이 나올지는 좀 더 지켜봐야 할 것"이라고 덧붙였다.