[더벨]신흥에스이씨, 에비타 900억 육박에도 낮은 밸류에이션 과제

더벨'머니투데이 thebell'에 출고된 기사입니다.

신흥에스이씨는 실적과 주가가 반비례하는 양상을 보여왔다. 실적은 꾸준히 우상향하고 있고 '증설 효과'에 따른 실적 모멘텀도 있지만 주가만큼은 지지부진한 모습이다. 기업의 실질적 현금창출력을 나타내는 에비타(EBIDTA)는 이미 800억원을 돌파했지만 시가총액은 3000억원을 넘어서지 못하고 있다.


소재·부품·장비(소부장) 섹터 중에서도 부품 기업은 볼륨이 큰 소재나 장비에 비해 낮은 평가를 받는다. 또 전기차 캐즘(Chasm·일시적 수요 정체)이라는 시장의 비우호적 환경도 주가에 부정적인 영향을 끼치는 것으로 분석된다. 반대로 밸류에이션(실적 대비 주가 수준)이 낮은 만큼 앞으로 주가상승 여력이 있다는 말도 된다.

신흥에스이씨는 앞으로 3년 안에 '매출 1조원' 달성을 목표로 하는 데다 재무적 투자자(FI)들의 엑시트(투자금 회수)가 과제인 만큼 기업가치 제고(밸류업)은 회사와 FI, 주주들의 공통된 목표이자 숙제일 수밖에 없다. 회사 측도 밸류업 전략 가동에 박차를 가하고 있다.

◇에비타 성장세, 멀티플 통상 10배 적용


신흥에스이씨의 에비타는 꾸준하게 성장해왔다. 지난해에는 연결재무제표기준으로 처음으로 에비타가 886억원을 달성했다. 2014년에 100억원 수준이었던 에비타가 10년 만에 8배 넘게 성장한 것이다. 이를 인수·합병(M&A) 시장에서 기업가치를 매길 때 통상적으로 쓰이는 에비타 멀티플을 적용해 계산해 보면 6000억원에 육박한다는 추산이 나온다.

M&A 업계 관계자는 "에비타 멀티플은 10배에서 시작한다고 보면 된다"며 "전기차 소재 기업은 20배까지도 적용 가능하지만, 부품 기업은 10배 정도 적용할 수 있다"고 말했다. 지난해 에비타에 멀티플 배수 10배를 곱한 뒤 현재 순차입금을 제하면 기업가치가 나온다. 현재 순차입금은 약 3177억원이다. 만약 지금 시점에 거래된다고 가정하면 몸값은 약 5700억원의 기업가치가 산정된다는 얘기다. 하지만 신흥에스이씨의 시가총액은 (12일 종가기준) 약 3725억원에 불과하다. 2000억원의 괴리가 존재하는 셈이다.

투자금을 회수해야 하는 FI 입장에선 어떻게든 밸류업이 절실한 상황이다. FI가 회사에 투자할 때 산정한 지분가치는 약 6000억원대였던 것으로 추산된다. 역시 현재의 시총과 차이가 크다.

◇FI 투자시점 대비 몸값 하회, 밸류업 '사활'

FI가 처음 신흥에스이씨에 투자한 시점은 2021년 10월이다. 당시 스틱인베스트먼트와 JKL파트너스 등은 구주 27.48%를 확보하는데 1500억원을 투입했다. 이와 함께 1000억원어치 유상증자에도 참여해 대규모 투자금이 회사에 유입됐다.

주식양수도계약을 통해 보통주 207만9232주를 인수할 당시 주당발행가는 7만2200원, 발행주식 총수가 756만5164주였다. 잇따른 유상증자에선 133만8688주를 주당 7만4700원에 인수했다. 이를 감안하면 당시 FI들은 지분가치를 약 6462억원으로 판단했다는 계산이 나온다. FI 투자 당시 시가총액이 6000억원대 전후로 형성돼 있었으니 당시엔 FI가 산정한 주식가치와 시가총액이 큰 차이가 나지 않았다는 얘기다.

앞으로 과제는 실제로 현금을 창출할 수 있는 능력만큼 가치를 인정받는 회사로 거듭나는 데 있다. 신흥에스이씨 측은 "올해 에비타 목표는 1000억원"이라며 "1000억원에 멀티플 10배, 순차입금은 2000억원까지 줄이면 기업가치 8000억원은 충분히 가능하다"고 설명했다. 탄탄한 실적이 뒷받침되는데 아직 재평가가 이뤄지지 않고 있을 뿐 리밸류에이션(재평가)은 시간 문제라는 게 회사의 시각이다.

황만용 신흥에스이씨 대표는 "투자만 열심히 해서는 주식시장에서 평가받기가 어렵다는 생각이 든다. 회사는 계속 커지고 있고 FI와도 관계가 좋은데 평가는 제대로 못 받고 있다"며 "(밸류업 방안을 내놓기 위해) FI들과 정말 논의를 많이 하고 있다. (사업을 키우는 것과 함께) 자사주 매입 등 주주친화정책을 병행할 것"이라고 말했다.