/±×¸²=°±â¿µ µðÀÚÀÌ³Ê |
°¡Ä¡ÅõÀÚ(value investing)ÀÇ Ã¢½ÃÀÚ·Î ºÒ¸®´Â º¥ÀڹΠ±×·¡ÇÜ(Benjamin Graham)°ú µ¥À̺ø µµµå(David Dodd)´Â ÁֽĽÃÀåÀ» '°æ¸¶'(horse race)¿¡ ºñÀ¯Çß´Ù. °æ¸¶¿¡¼ µ·À» ¹ú·Á¸é °æ¸¶Àå¿¡ ³ª¿Â ¸»°ú ±â¼öÀÇ Æ¯¼ºÀ» Àß ÆľÇÇØ¾ß ÇϵíÀÌ ÁֽĽÃÀå¿¡¼µµ ȸ»çÀÇ À繫Á¦Ç¥¸¦ ²Ä²ÄÈ÷ ºÐ¼®ÇØ¾ß µ·À» ¹ú ¼ö ÀÖ´Ù´Â ¶æÀÌ´Ù.
±×·¡ÇÜ°ú µµµå´Â 1934³â ¡ºÁõ±ÇºÐ¼®(Security Analysis)¡»¶ó´Â Ã¥À» ¹ß°£ÇØ ÅõÀÚÀÚµéÀÌ ÁÖ½ÄÅõÀÚ¿¡ ¼º°øÇÏ·Á¸é ¾û¶×ÇÑ Á¤º¸¿¡ ±Í±â¿ïÀÌÁö ¸»°í ȸ»çÀÇ À繫Á¦Ç¥¿¡ ÁýÁßÇØ¾ß µÈ´Ù´Â °¡Ä¡ÅõÀÚÀÇ °³³äÀ» óÀ½À¸·Î Á¦½ÃÇß´Ù.
Áö±ÝÀÌ¾ß ´ç¿¬ÇÑ °³³äÀÌÁö¸¸ ±× ´ç½Ã¸¸ Çصµ °¡Ä¡ÅõÀÚÀÇ °³³äÀº Á¤¸» ȹ±âÀûÀ̾ú´Ù. ¿Ö³ÄÇϸé, 1930³â´ëÃʱîÁö¸¸ Çصµ »óÀåȸ»ç´Â À繫»óȲÀ» ÅõÀÚÀÚ¿¡°Ô Á¤È®È÷ Á¤±âÀûÀ¸·Î °ø½ÃÇÏÁö ¾Ê¾Ò±â ¶§¹®À̾ú´Ù.
ÁÖ½ÄÅõÀÚÀÚ¶ó¸é ÇѹøÂëÀº ²À µé¾îºÃÀ» ¡®ÆÝ´õ¸àÅ»¡¯À̶õ ¸»µµ ±×·¡ÇÜ°ú µµµåÀÇ °¡Ä¡ÅõÀÚ¿¡¼ ºñ·ÔµÈ´Ù. ±×·¡ÇÜ°ú µµµå´Â ȸ»çÀÇ ÁøÁ¤ÇÑ °¡Ä¡(true value)·Î ºÒ¸®´Â ÆÝ´õ¸àÅ»À» À繫Á¦Ç¥ ºÐ¼®À» ÅëÇØ ¾Ë¾Æ³¾ ¼ö ÀÖ´Ù°í ÁÖÀåÇß´Ù. °á±¹ ÁÖ½ÄÀ¸·Î µ·À» ¹ú±â À§Çؼ± ¶Ù¾î³ À繫¿Í ȸ°èÇÐÀû Áö½ÄÀÌ ¿ä±¸µÈ´Ù´Â ¾ê±â´Ù.
ÆÝ´õ¸àÅ»À» °Á¶ÇÏ´Â °¡Ä¡ÅõÀÚÀÇ ÇÙ½ÉÀº ½ÃÀå¿¡¼ '¿Õµû'´çÇÏ´Â ÁÖ½Äµé °¡¿îµ¥ źźÇÑ ÆÝ´õ¸àÅ»À» °¡Áø ÁÖ½ÄÀ» ã¾Æ¼ ÅõÀÚÇØ¾ß '´ë¹Ú'À» °ÅµÑ ¼ö ÀÖ´Ù´Â °ÍÀÌ´Ù. ¸¶Ä¡ ÁøÈë¼Ó¿¡¼ ´ÙÀ̾Ƹյ带 ã´Â ÀÏ°ú °°´Ù. ¹°·Ð ±×·¯±â À§Çؼ± À繫¿Í ȸ°èÇÐÀû ºÐ¼®´É·ÂÀÌ ÇʼöÀûÀ¸·Î ¿ä±¸µÈ´Ù.
±×·¸´Ù¸é À繫¿Í ȸ°èÇÐÀû Áö½ÄÀÌ ¾ø´Ù¸é ÁֽĽÃÀå¿¡¼ µ·À» ¹ú ¼ö ¾øÀ»±î?
ÀÌ¿¡ ´ëÇØ, ÇൿÀ繫ÇÐÀº °¡Ä¡ÅõÀÚ °³³äÀÌ º¹ÀâÇÑ À繫ÇÐ ÀÌ·ÐÀ» ¸ô¶ú´ø 1920³â´ë ÁÖ½ÄÅõÀÚÀÚµé »çÀÌ¿¡¼ À¯ÇàÇß´ø ¡®Æò±Õȸ±Í¡¯(mean reversion) Àü·«°ú Å©°Ô ´Ù¸£Áö ¾Ê´Ù°í ¸»ÇÏ°í ÀÖ´Ù. Æò±Õȸ±Í Àü·«Àº ¿À·§µ¿¾È ÁÖ°¡°¡ ¸¹ÀÌ ¶³¾îÁø ÁֽĵéÀÌ ¿ÀÈ÷·Á µ·À» ¹ú ¼ö ÀÖ´Â ÃÖ»óÀÇ ÅõÀÚÁ¾¸ñÀ̶ó°í ¸»ÇÑ´Ù. ¿Ö³ÄÇϸé ÁÖ°¡°¡ ¸¹ÀÌ ¶³¾îÁø ÀÌÀ¯´Â ´ëü·Î ÅõÀÚÀÚµéÀÌ ºÎÁ¤Àû ´º½º¿¡ ´ëÇØ °¨Á¤ÀûÀ¸·Î °úÀ×¹ÝÀÀ(overreact)Çϱ⠶§¹®ÀÌ´Ù.
¹Ý´ë·Î ¿À·§µ¿¾È ÁÖ°¡°¡ ¸¹ÀÌ ¿À¸¥ ÁÖ½ÄÀϼö·Ï ÁÁÀº ÅõÀÚÁ¾¸ñÀÌ ¾Æ´Ñµ¥, ±× ÀÌÀ¯´Â ½ÃÀåÂü°¡ÀÚµéÀÌ ÆÝ´õ¸àÅ»ÀÌ ¾Çȵǰí ÀÖ´Â Á¡À» ¹«½ÃÇÏ´Â °ú¼Ò¹ÝÀÀ(underreact)ÀÇ ¿À·ù¿¡ ºüÁö±â ¶§¹®ÀÌ´Ù.
±×·¡ÇÜ°ú µµµå´Â ºñ·Ï À繫¿Í ȸ°èÇÐÀû Áö½ÄÀ» ¾Ë¾Æ¾ß ÁֽĿ¡¼ µ·À» ¹ú ¼ö ÀÖ´Ù°í ÁÖÀåÇÏÁö¸¸, ÇൿÀ繫ÇÐÀº ÆÝ´õ¸àÅ»À» Áß½ÃÇÏ´Â °¡Ä¡ÅõÀÚÀÚµéÀÇ µÚÅë¼ö¸¦ Ä¡¸ç "¹Ùº¸¾ß, '°¡Ä¡ÅõÀÚ=ÇൿÀ繫ÇÐÀû ÅõÀÚ'¾ß'¶ó°í ¸»ÇÑ´Ù.
°á±¹ ¡®Å½¿å¿¡ È۽ο© ÀÖÀ» ¶§ ¸ÅµµÇÏ°í °øÆ÷°¡ ±Ø¿¡ ´ÞÇÒ ¶§ ¿ÀÈ÷·Á ¸Å¼öÇÑ´Ù.¡¯´Â Áõ½Ã°Ý¾ðÀº °¡Ä¡ÅõÀÚ¿Í ÇൿÀ繫ÇÐ µÑ´Ù ÇØ´çµÇ´Â ¸»ÀÎ °ÍÀÌ´Ù.
ÇÑÆí, 1930³â´ëÀÇ ÁÖ°¡Æø¶ôÀº »ç¶÷µéÀ» ÁֽĽÃÀå¿¡¼ ¸Ö¾îÁö°Ô ¸¸µé¾ú°í °á±¹ °¡Ä¡ÅõÀÚ °³³äµµ ÅõÀÚÀÚµé »çÀÌ¿¡¼ Å« È£ÀÀÀ» ¾òÁö ¸øÇß´Ù. ±×·¯´Ù 20¿©³âÀÌ Áö³ 1950³â´ë¿¡ ¿Í¼¾ß ¸¹Àº Æݵå¸Å´ÏÀúµé·ÎºÎÅÍ ·¯ºêÄÝÀ» ¹Þ±â ½ÃÀÛÇß°í, 1992³â À¯Áø ÆĸÓ(Eugene Fama)¿Í Äɳ׽º ÇÁ·»Ä¡(Kenneth French) ±³¼öÀÇ ±â³äºñÀûÀÎ ¿¬±¸("The Cross-Section of Expected Stock Returns")¸¦ ÅëÇؼ °¡Ä¡ÅõÀÚ °³³äÀÇ À¯È¿¼º(validity)À» ½ÇÁõÀûÀ¸·Î ÀÔÁõ¹Þ±â¿¡ À̸£·¶´Ù.