넷마블 '장밋빛 IPO'의 가시…고평가 논란

올해 공모주 시장 최대어인 넷마블게임즈가 25일 일반인 투자자를 대상으로 청약을 시작한 가운데 공모가 거품 논란이 일고 있다. 리니지2:레볼루션 모바일 게임의 '반짝' 인기로 미래 실적 전망을 과도하게 낙관했다는 지적이다.

금융투자업계에 따르면 넷마블게임즈는 26일까지 이틀간 공모주 청약을 실시한다. 공모가는 15만7000원, 공모 후 시가총액은 약 13조3000억원으로 결정됐다.


◇불편한 진실, '원조' 리니지M 온다=넷마블게임즈의 지난해 지배주주 순이익은 1739억원이었다. 작년 실적만 놓고 13조원의 기업가치를 산출한다면 넷마블의 주가수익비율(PER)은 76배에 이른다. 76배 PER의 의미는 작년처럼 이익이 난다고 가정하고 주당 15만7000원에 이 기업을 매수한다면 이익을 회수하는데 76년이 걸린다는 뜻이다.

물론 이 같은 밸류에이션 문제는 올해 실적이 대박나면 해결된다. 증권가에서는 넷마블이 지난해 말 출시한 리니지2:레볼루션 인기가 폭발하고 있어 올해 영업이익이 1조원을 돌파하고 당기순이익도 전년비 250% 이상 증가할 것이므로 "괜찮다"는 견해를 내놓고 있다.

하지만 이 같은 전망은 5월~6월 중 엔씨소프트 (171,500원 ▼1,000 -0.58%)가 리니지M을 출시한다는 '불편한 진실'을 외면한 분석이라는 지적이다. 리니지M은 온라인 게임 리니지를 바탕으로 만든 '원조' 리니지 모바일 게임으로 사전예약자가 200만 명을 돌파하는 등 돌풍을 일으키고 있다.


국내 모바일게임 시장 특성상 히트작이 하나 나오면 단숨에 시장을 잠식해버린다는 점에서 리니지M 출시 후 리니지2:레볼루션 매출이 어떻게 될지 현 시점에서 전망하는 것은 시기상조라는 분석이다.

특히 모바일 게임 특성상 특정 인기 게임이 등장하는 순간, 이전에 1, 2위를 기록한 게임도 순식간에 시장점유율을 빼앗긴다는 점에서 리니지M 출시 후 넷마블의 실적 추이는 예단할 수 없다.

증권업계 관계자는 "국내 모바일 게임 시장은 전체 시장 파이가 매우 제한적이기 때문에 새로운 게임이 등장하면 기존 게임은 바로 잠식되는 구조"라며 "리니지2:레볼루션이 등장해 다른 1, 2위 게임이 자취를 감춘 것과 같은 일들이 언제 다시 일어난다고 해도 전혀 이상하지 않다"고 말했다.

◇국내 1등? '우물안 개구리'에 불과해=또 하나의 변수는 모바일 게임 성장세가 올해를 기점으로 둔화되고 있다는 사실이다.

넷마블게임즈가 금융감독원에 제출한 자료에 따르면 국내 모바일 시장 성장세는 지난해 25.77%를 기록했지만 올해 성장 예상치는 15.68%로 줄고 2018년, 2019년 예상치는 6.88%, 5.25%에 불과하다. 즉 국내 모바일 게임업체가 더 이상 '해외 진출 없는 고성장'을 말하기는 어렵다는 것이다. 이런데도 애널리스트들은 국내 모바일 시장의 전체 파이를 고려하지 않은 과도한 '장밋빛 전망'만을 내세우고 있다.

특히 넷마블이 국내 모바일 게임 시장의 압도적인 1인자라고 하지만 모바일 게임 시장규모가 가장 큰 중국 비즈니스 비중이 1.9%로 미미해 '우물안 개구리'라는 평가를 받는다. 액티비젼 블리자드와 같은 글로벌 게임사와 비교하기엔 글로벌 경쟁력이 턱없이 부족하다.

금융투자업계에 따르면 청약 첫날 넷마블의 청약경쟁률은 NH투자증권, 한국투자증권, SK증권 3사 통합 1.62대 1을 기록했다.