'삼성전자홀딩스' 수면위로···자사주 매입에 재부각

그래픽=김지영 디자이너

삼성그룹의 지배구조 개편이 급물살을 타고 있다. 삼성SDS의 상장, 삼성테크윈 등 비주력 사업부의 매각, 삼성전자의 자사주 매입이 연쇄적으로 결정됐고 오는 12월 18일에는 그룹의 핵심 기업인 제일모직이 상장한다.

시장 전문가들의 눈은 이미 '다음 단계'에 쏠려 있다. 일차적으로는 삼성전자의 배당 확대가 예상되고 있다. 하지만 이번 자사주 매입으로 시장의 눈은 필연적으로 삼성전자의 인적분할, 즉 지주회사 전환에 무게를 두게 됐다.


27일 코스피 시장에서 삼성전자 (76,700원 ▲400 +0.52%)는 자사주 매입 소식에 5.25% 급등한 126만4000원에 거래를 마감했다.

◇삼성전자 인적분할 가능성 증대=자사주는 애널리스트들이 '지주회사의 알파이자 오메가'라고 부를 정도로 지주회사 전환에 핵심적인 존재다.

매트 에반스 CLSA 연구원은 "자사주 지분율의 증가는 삼성전자를 사업자회사와 지주회사로 분할하는 계획의 연장선상에 있는 것"이라며 "지금 지주사 전환에 대해 확신할 수는 없지만 자사주 매입이 지배구조 개편의 '큰 그림'에 확실히 들어맞는 결정인 것은 분명하다"고 판단했다.


삼성전자가 이번 자사주 매입을 완료하면 자사주 지분율은 12.21%로 상승하게 된다. 마커스 신 골드만삭스 연구원은 "전체주식수의 1.1% 수준의 자사주 매입 규모가 절대적으로 크다고 할 수는 없지만 매입금액이 역대 자사주 매입 중 가장 크다는 점이 주목된다"고 말했다.

자사주는 삼성전자가 지주회사와 사업자회사로 인적분할될 경우 '감초'로 쓰이게 된다. 자사주는 인적분할 과정에서 지주사에 분배할 경우 의결권이 부활되며 자사주 지분율만큼 사업자회사의 지분을 확보할 수 있게 된다. 이 과정에서 공정거래법상 지주회사의 상장 자회사 지분율 요건(20%)을 용이하게 충족할 수 있다.

정대로 대우증권 연구원은 "확보된 삼성전자의 자사주는 지주사 전환시 삼성전자홀딩스로 귀속됨으로써 자사주 보유 비율(12.21%)만큼 삼성전자 사업자회사에 대한 지분율 확보가 가능해진다"며 "그 결과 공정거래법상 사업자회사의 지분율 요건을 대부분 충족하게 되며 추가로 확보할 지분이 7.79%로 줄게 된다"고 분석했다.

추가 지분 7.79%의 확보는 삼성전자 사업자회사에 대한 공개매수 및 특수관계인들의 현물출자로 가능할 것으로 전망했다.

◇상속보다 지주사 전환 통한 승계가 설득력 얻어=이번 삼성전자의 자사주 매입은 "오너 일가가 삼성전자 주가 상승을 원하지 않는다"는 소문과 정면으로 배치되는 것이어서 증시 관계자들을 놀라게 했다. 이건희 회장 지분 증여를 앞둔 상황에서 삼성전자의 주가 상승은 증여세 부담으로 직결되기 때문이다.

하지만 자사주 매입으로 주가에 대한 의혹은 어느 정도 해소되게 됐다. 반면 오너 일가가 삼성전자에 대한 안정적인 지배력을 확보하기 위해서는 '지주회사 전환'이 유일한 대안이라는 분석이 설득력을 얻고 있다.

삼성전자의 지분을 장내에서 확보하려면 지분을 1%만 사도 1조8000억원이 필요하다. 즉 오너 3세들의 예산을 감안하면 삼성전자 지분의 장내매수가 쉽지 않은 것이다. 계열사들의 삼성전자 지분 매수도 순환출자 문제로 막혀있다. 현재 삼성그룹내 삼성전자에 대한 확보된 지분율은 아직 17.63%에 불과하다.

그래픽=김지영 디자이너

대우증권 정 연구원은 "최대주주 일가와 계열사의 삼성전자 지분 확보가 어려운 가운데 삼성전자는 자사주 매입으로 지분을 확보할 수밖에 없을 것"이라며 "이런 상황에서 삼성전자에 대한 그룹 내 지분율을 효과적으로 높일 수 있는 방안은 지주회사 체제로의 전환이다"고 분석했다.

결국 자사주 매입을 신호탄으로 지주사 전환을 통한 오너 3세 일가의 그룹 지배권 획득이 유력해질 거란 목소리가 점점 높아지고 있다.

이상헌 하이투자증권 연구원은 "제일모직 상장 이후의 수순은 삼성전자의 배당 확대와 인적분할이 될 것이다"며 "향후 다양한 지배구조 변환 시나리오를 예상할 수 있으나 어떤 시나리오가 전개되든 그룹의 핵심 기업인 제일모직이 삼성전자의 지분을 얼마나 많이 확보하느냐가 관건이 될 것이다"고 전망했다.